>> 申銀萬(wàn)國(guó)-江西水泥(000789)區(qū)域水泥高景氣度將延續(xù),四季度盈利可期-131028
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2013/10/28 |
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王絲語(yǔ) |
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投資要點(diǎn)：
基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2013 年09 月30 日
2013 年1-3 季度公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)2.36 億元，同比增長(zhǎng)218%，其中Q3 單季同比增長(zhǎng)535%，折合EPS0.25 元，符合預(yù)期。公司2013 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.91 億元，同比增長(zhǎng)28.23%。實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)2.36 億元，同比增長(zhǎng)217.91%，折合EPS0.58 元，符合我們前瞻中的預(yù)期。3 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.6 億元，同比增長(zhǎng)31.8%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)1.03 億元，同比增長(zhǎng)534.72%，折合EPS0.25 元，3 季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俦３指咴鲩L(zhǎng)主要是省內(nèi)需求保持高增長(zhǎng)及同期區(qū)域盈利過差，基數(shù)低的原因。3 季度公司主營(yíng)毛利率為24.66%，為近兩年最高點(diǎn)，同比上升7%，環(huán)比上升1%。
每頓水泥量升價(jià)漲，區(qū)域高景氣度推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。受三季度區(qū)域需求旺盛的影響，公司銷售狀況良好，我們預(yù)計(jì)公司Q3 水泥熟料銷量約570-580 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18%。價(jià)格方面，江西省三季度水泥價(jià)格保持高位，南昌P.042.5 均價(jià)為356 元/噸，較去年同期增長(zhǎng)57 元/噸，也高于華東Q3 整體水平27 元/噸。公司受益于區(qū)域整體景氣度高，我們推算3 季度公司噸水泥銷售均價(jià)為274 元，較去年同期高30 元/噸。同時(shí)煤炭?jī)r(jià)格低位運(yùn)行推動(dòng)水泥噸成本保持低位，公司Q3 噸水泥成本為205 元。銷售價(jià)格大增使公司Q3 噸毛利達(dá)69 元（為近兩年高點(diǎn)），同比上漲24 元。另外公司加快擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合，并取得良好成效。
3 季度公司混凝土業(yè)務(wù)顯著增長(zhǎng)，銷售量約110 萬(wàn)方。
江西區(qū)域需求旺盛將延續(xù)，目前區(qū)域價(jià)位已超去年四季度高點(diǎn)。今年華東區(qū)水泥需求整體復(fù)蘇，1-9 月水泥累計(jì)產(chǎn)量同增9.1%，高于去年同期3.3 個(gè)百分點(diǎn)。其中江西省尤為突出，1-9 月水泥累計(jì)產(chǎn)量增速19.6%，同比增長(zhǎng)15 個(gè)百分點(diǎn)，高于全國(guó)平均值9.9 個(gè)百分點(diǎn)，僅次于貴州和青海、寧夏等少數(shù)西北地區(qū)。下游強(qiáng)勁需求拉動(dòng)是推動(dòng)今年江西水泥價(jià)格上漲的主要原因，目前江西P.042.5 已漲至400 元/噸，已超去年4 季度高點(diǎn)30 元/噸。另外區(qū)域供給釋放壓力小，13 年區(qū)域僅兩條熟料生產(chǎn)線在近期投產(chǎn)，釋放產(chǎn)能約372 萬(wàn)噸，新增比例為6%，并且明年區(qū)域無(wú)新增產(chǎn)能。在全省需求增速達(dá)20%的狀態(tài)下，消化新增產(chǎn)能壓力不大，同時(shí)區(qū)域企業(yè)水泥庫(kù)存持續(xù)走低（目前南昌庫(kù)存不足50%，九江地區(qū)低至30%），旺季價(jià)格進(jìn)一步上行依然可期，預(yù)計(jì)四季度高盈利態(tài)勢(shì)將持續(xù)。
邊際供需結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)。今年區(qū)域行業(yè)景氣度高的根本原因是省內(nèi)需求保持高增速，新增產(chǎn)能較少。我們認(rèn)為四季度區(qū)域高盈利仍將持續(xù)。公司在江西地區(qū)的市場(chǎng)主導(dǎo)地位有益于公司分享區(qū)域高盈利。基于區(qū)域景氣度高，我們上調(diào)公司13-15年EPS 為1.00/1.15/1.30（原0.95/1.10/1.22），維持“增持”評(píng)級(jí)。
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