>> 中銀國際-杰瑞股份(002353)國際化、一體化漸行漸近 長期成長無憂-140331
| 上傳日期： |
2014/4/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許民樂 |
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公司 2013 年實現(xiàn)收入達(dá)到37 億，同比增長55%，歸屬于母公司所有者凈利潤9.85 億，同比增長53%，擬每10 股轉(zhuǎn)增5 股派息2.5 元。伴隨設(shè)備產(chǎn)品鏈的擴(kuò)張、服務(wù)業(yè)務(wù)量的快速提升以及海外市場的擴(kuò)張，公司2013 年維持高速增長態(tài)勢。展望2014 年，受到中石油反腐及油公司從強(qiáng)調(diào)產(chǎn)量向注重效益轉(zhuǎn)變的影響，國內(nèi)資本開支總體收緊，設(shè)備采購與服務(wù)進(jìn)程均有所放緩，然而頁巖氣開發(fā)與油氣改革加速推進(jìn)帶來新的增量市場，短期調(diào)整不影響長期向上的邏輯，我們堅持行業(yè)將于2 季度走出低谷的判斷。公司鉆完井產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備與服務(wù)的長期積累與不斷延伸將帶動公司進(jìn)入雙輪驅(qū)動時代，海外市場的培育逐漸進(jìn)入收獲期，同時增發(fā)完成后公司擁有足夠的資金對產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合，進(jìn)一步完善其一體化戰(zhàn)略。我們堅定看好公司成長的持續(xù)性，預(yù)計2014-16 年每股收益2.3、3.2、4.3 元，對應(yīng)35 倍2014 年市盈率，下調(diào)目標(biāo)價至80.86 元，維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
受到中石油反腐及油公司從強(qiáng)調(diào)產(chǎn)量向注重效益轉(zhuǎn)變的影響，國內(nèi)勘探開發(fā)總體資本開支收緊，設(shè)備采購與服務(wù)進(jìn)程均有所放緩。我們認(rèn)為行業(yè)短期調(diào)整的負(fù)面影響已經(jīng)在公司近期股價的下調(diào)中充分體現(xiàn)。我們判斷行業(yè)將在2 季度走出低谷，而非常規(guī)油田開采與油氣改革將繼續(xù)支持行業(yè)長期快速增長趨勢。
公司 2013年專用設(shè)備板塊實現(xiàn)收入25.91億元，同比增長69%，符合預(yù)期。
其中核心產(chǎn)品壓裂設(shè)備收入17.84 億元，同比增長57%，其他固完井設(shè)備與天然氣壓縮機(jī)也快速增長。目前四川頁巖氣開發(fā)正在加速，兩桶油現(xiàn)規(guī)劃共計開鉆230-250 口頁巖氣井，且有望繼續(xù)提高。頁巖氣相比致密氣和傳統(tǒng)油氣對壓裂設(shè)備需求倍增，公司高端產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，訂單有望在下半年明顯回升。同時，鉆完井產(chǎn)品鏈延伸與海外市場逐漸收獲將維持其他產(chǎn)品高速增長。預(yù)計2014 年專用設(shè)備收入達(dá)到40 億，同比增長56%。
公司 2013 年油田技術(shù)服務(wù)實現(xiàn)收入3.94 億元，同比增長88%，略超預(yù)期。其中壓裂酸化和連續(xù)油管服務(wù)收入分別達(dá)到1.11 億和0.96 億，增長18%和285%，服務(wù)井次數(shù)增長更為迅猛。公司將在連續(xù)油管服務(wù)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上推進(jìn)鉆完井一體化服務(wù)，加大油田環(huán)保服務(wù)布局，并持續(xù)滲透海外市場。公司在油服領(lǐng)域的超前布局將隨著服務(wù)能力的漸進(jìn)提升與服務(wù)量的加速增長而步入收獲期，預(yù)計2014 年油服收入達(dá)到8 億元，同比增長100%，同時盈利能力將有所回升。
2013 年公司新接訂單49.71 億元，其中下半年新接訂單21.11 億，較上年同期增加46.5%，增長依舊強(qiáng)勁，為今年上半年高增長奠定基礎(chǔ)。
預(yù)計2014 年新接訂單約65 億元，較2013 年增長31%。
公司于 1 月份完成29.5 億元的再融資，將為公司未來3-5 年的發(fā)展提供充沛的資金，尤其是為產(chǎn)業(yè)鏈整合而進(jìn)行的重大收購兼并、合資合作等事項提供支持，外延發(fā)展將與內(nèi)生增長齊頭并進(jìn)。
評級面臨的主要風(fēng)險
壓裂設(shè)備需求下滑超預(yù)期、油田服務(wù)業(yè)務(wù)量不達(dá)預(yù)期。
估值
根據(jù)公司戰(zhàn)略目標(biāo)，未來5 年將實現(xiàn)35%年復(fù)合增長。我們認(rèn)為在油氣設(shè)備與服務(wù)這個巨大的市場內(nèi)公司仍在成長期遠(yuǎn)未達(dá)到成熟階段，前期估值下殺將隨著行業(yè)2 季度景氣的回升而向上修正，我們堅定看好公司長期成長性，預(yù)計2014-16 年每股收益為2.3、3.2、4.3元，對應(yīng)35 倍2014 年市盈率，目標(biāo)價由89.96 元下調(diào)至80.86 元，維持買入評級。
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