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    投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司發(fā)布2013 年年報(bào)：13 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.16 億元，同比增16.0％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增20.9％；歸屬于母公司凈利潤(rùn)為7.05 億元，同比增21.9％，EPS 為0.94 元；歸屬于母公司的扣非后凈利潤(rùn)同比增13.62%。公司利潤(rùn)分配預(yù)案為10 轉(zhuǎn)2 派2 元。
    平安觀點(diǎn):
    公司營(yíng)收增速大幅提高，未來(lái)持續(xù)改善可期
    公司13 年?duì)I收同比增長(zhǎng)16.03%，相較于12 年的3.8%，增速大幅提升，主要由于公司傳統(tǒng)貨幣自動(dòng)處理設(shè)備業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，清分機(jī)、VTM 等新產(chǎn)品推廣成效顯著及金融服務(wù)業(yè)務(wù)收入持續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
    公司毛利率同比提高 2.34 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司自主出鈔機(jī)芯、自主循環(huán)機(jī)芯的N 系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的全面切換使得毛利率提升，未來(lái)隨著核心技術(shù)的大批量應(yīng)用，毛利率有望持續(xù)維持在較高水平。
    公司銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比提高 2.1 和0.3 個(gè)百分點(diǎn)，主要是13 年公司推出了新產(chǎn)品清分機(jī)和VTM 等設(shè)備，市場(chǎng)開(kāi)拓初期投入較大所致，隨著14 年公司清分機(jī)和VTM 設(shè)備持續(xù)放量，未來(lái)公司費(fèi)用率有望持續(xù)下降。
    三大新興業(yè)務(wù)打開(kāi)成長(zhǎng)空間，公司先行指標(biāo)全面向好
    公司首創(chuàng)的遠(yuǎn)程視頻柜員機(jī)（VTM）目前已贏得市場(chǎng)先機(jī)，市場(chǎng)占有率已超過(guò)50%；VTM 有望替代95%以上的柜臺(tái)業(yè)務(wù)，我們估算VTM 市場(chǎng)僅國(guó)內(nèi)存量空間即有望超過(guò)3,000 億元。公司13 年才開(kāi)始切入清分機(jī)市場(chǎng)，第一年即實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約7,374 萬(wàn)元，結(jié)合目前清分機(jī)市場(chǎng)自身的高成長(zhǎng)性，以及公司從高端切入低端所擁有的超高競(jìng)爭(zhēng)力，公司清分機(jī)收入14 年實(shí)現(xiàn)翻倍概率較大。而ATM 運(yùn)維是一個(gè)年市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)400 億元的大市場(chǎng)，公司目前高端服務(wù)收入不足3.6 億元，未來(lái)長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)可期。
    公司營(yíng)收先行指標(biāo)存貨和結(jié)轉(zhuǎn)訂單同比增速分別高達(dá) 52.14%和55.56%，公司預(yù)收款項(xiàng)同比增速更是高達(dá)78.70%，我們認(rèn)為公司訂單和預(yù)收款的大幅增長(zhǎng)很大部分要源于13 年新產(chǎn)品清分機(jī)和VTM 的貢獻(xiàn)，很明顯公司目前正處于一個(gè)景氣度顯著改善的拐點(diǎn)期，我們對(duì)于公司2014 年全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)持非常樂(lè)觀態(tài)度。
    維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30 元
    我們修正公司14-16 年EPS 預(yù)測(cè)分別為1.20、1.57 和2.04 元。公司賬面現(xiàn)金明顯富余，未來(lái)無(wú)論是外延還是轉(zhuǎn)型電子支付資源豐富，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14年P(guān)E 不足15 倍，低估明顯，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、成本管控風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)變革風(fēng)險(xiǎn)。