>> 長城證券-富安娜(002327)13年報點評-線上貢獻收入增長,線下銷售略有下滑-140401
| 上傳日期： |
2014/4/2 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
張勇 |
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近期線下終端銷售依然低迷，行業(yè)需求仍在底部徘徊，公司2014年業(yè)績看點仍為線上電商增長，未來催化劑為一站式"大家居"戰(zhàn)略的落地實施以及線上線下渠道統(tǒng)籌貫通的效果。預(yù)測公司2014-2016年EPS分別為1.11元、1.23元和1.45元，對應(yīng)PE分別為12.6X、11.3X和9.7X，目前公司估值較低，安全邊際較高，維持"推薦"投資評級。
年報業(yè)績符合預(yù)期，凈利潤同比上升21.0%：公司2013年實現(xiàn)營業(yè)總收入18.64億元，同比上升4.9%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤3.15億元，同比增長21.0%；實現(xiàn)歸扣非后凈利潤2.97億元，同比增長15.4%；實現(xiàn)EPS 0.98元，年報情況與此前業(yè)績快報基本一致，符合市場預(yù)期。2013年利潤分配方案為每10股轉(zhuǎn)增3股，派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）。
收入增速源于線上渠道貢獻，線下繼續(xù)謹慎：新渠道方面，公司一直積極布局參與，已成立了獨立的研發(fā)、銷售、生產(chǎn)和物流體系，通過電商特供款搶占線上份額，形成線上線下協(xié)同并進的大渠道模式，新渠道收入同比大幅增長51.4%至3.4億元，為收入增長的主要來源。傳統(tǒng)渠道方面，公司主動關(guān)閉了部分經(jīng)營不善的店柜并重點開拓大型家居館或旗艦店，截止2013年底，公司直營終端同比增加32家至596家、加盟終端同比減少95家至1614家，合計減少63家至2210家，線下渠道的調(diào)整拖累傳統(tǒng)渠道收入同比輕微下降約1.8%至15.2億。
毛利率大幅提升3pct，期間費用率輕微上升：收益于電商毛利率提升以及毛利率較低的加盟收入占比下降，公司全年毛利率提升2.9pct至41.4%。期間費用率基本保持穩(wěn)定，略有提升，銷售、管理費用率分別同比上升0.3pct、上升0.9pct至23.6%、5.5%，財務(wù)費用率維持-0.4%。毛利率的大幅提升以及政府補助增加，公司全年凈利率提升2.3pct至16.9%。我們預(yù)計公司2014年一季度收入增速約為5-10%，凈利潤增速約為10-15%。
電商備貨致存貨提升，報表質(zhì)量總體健康：公司應(yīng)收賬款占比輕微下降0.2pct至2.9%，應(yīng)收款總規(guī)?？刂戚^好。由于電商備貨增加，存貨占比上升3.0pct至24.1%，資產(chǎn)負債表質(zhì)量總體較為健康。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比減少51.6%至2.18億元，在去年環(huán)境較差的背景下，公司現(xiàn)金流總體情況仍較健康。
風險提示：終端消費持續(xù)低迷，房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控影響家紡銷售。
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