>> 中信證券-富安娜(002327)2013年年報點評-聚焦直營電商發(fā)展，2014 望穩(wěn)健增長-140401
| 上傳日期： |
2014/4/1 |
大小： |
1158KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鞠興海，汪蓉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
凈利同增21%，略超預(yù)期。公司2013 年收入和凈利分別同增4.9%和21%至18.6 億和3.15 億元，EPS 0.98 元，略超快報預(yù)期。凈利增幅顯著快于收入緣于毛利率同比提升近3PCTs 至51.4%。公司年度分配方案為每10 股轉(zhuǎn)增3 股、派現(xiàn)金1 元（含稅）。
加盟表現(xiàn)平平，電商及直營貢獻提高。2013 年公司線下渠道收入同降1.8%至15.3 億元，其中外延擴張貢獻為-2.8%、內(nèi)生增長貢獻約1%，年末總門店數(shù)達2210 家，其中直營和加盟分為596 和1614 家。全年新渠道（主要為電商）收入達3.4 億元，同增51.4%。測算直營與電商收入合計占總收入比重達約45%（其中電商約15.6%），顯示公司渠道管控能力繼續(xù)提高。因?qū)ιa(chǎn)環(huán)節(jié)減員增效及終端打折力度同比未加大，毛利率同比提升近3PCTs 至51.4%。另營業(yè)外收入增加800 多萬至約1200 萬元，也對盈利有所拉動。全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比下滑52%至2.2 億元，主要為電商銷售增加后提前備貨所致，總體看財務(wù)狀況比較健康。
2014 聚焦直營/電商發(fā)展與減員增效。2014 年公司將積極推進電商業(yè)務(wù)發(fā)展，擬豐富線上產(chǎn)品線，拓展天貓以外銷售平臺、包括移動端。目前已開通微信支付，后期還望與騰訊展開深度合作。實體渠道方面，“大家居戰(zhàn)略”將獲推進，擬開出多家500 ㎡+的體驗式大店，全面融入各系列產(chǎn)品（包括家居產(chǎn)品）、強化客戶管理、嘗試線下/線上聯(lián)合等。圍繞線上/線下發(fā)展，數(shù)據(jù)分析體系將優(yōu)化。此外，在與家紡產(chǎn)品配套的家居裝飾領(lǐng)域也望有所深入。預(yù)計至年末直營與電商收入占比望超50%，渠道管控及盈利能力有效提升。2014 年將繼續(xù)聚焦減員增效，通過重新梳理和調(diào)整組織架構(gòu)有效節(jié)約分公司成本，費用率還望下降。根據(jù)渠道調(diào)研情況預(yù)計，公司14Q1 收入同增應(yīng)在低個位數(shù)，電商收入增幅可達約80%。得益于毛利率提升及費用有效控制，凈利增速顯著快于收入，望達約10%-15%。
行業(yè)望于2014 下半年走出去庫周期。展望2014 年，預(yù)計家紡更新需求升幅尚不大，婚慶需求望保持穩(wěn)定，喬遷需求料穩(wěn)中有升，帶動家紡需求穩(wěn)中略升。企業(yè)層面，經(jīng)歷一年多去庫周期，目前龍頭企業(yè)自身及渠道庫存壓力已明顯減輕，經(jīng)營壓力趨于緩解。并且借助TAB 三巨頭在O2O 領(lǐng)域競爭和移動互聯(lián)的發(fā)展，著力發(fā)展線上渠道、展開管理體系梳理等，已成為提升銷售的重要方面。判斷行業(yè)最早望于2014 下半年走出去庫周期。
風險因素。1. 地產(chǎn)政策對家紡需求的影響仍存不確定；2. 若終端消費壓力持續(xù)，將對家紡產(chǎn)品銷售產(chǎn)生不利影響。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。伴隨行業(yè)走出去庫周期，以及公司發(fā)展電商、提升同店和成本節(jié)約等措施顯成效，2014 年盈利望獲穩(wěn)健增長。據(jù)年報及公司計劃，小幅下調(diào)2014/15/16 EPS 預(yù)測至1.11/1.24/1.39 元（2015年原為1.32 元，2013 年為 0.98 元），維持目標價22.2 元（對應(yīng)2014年約20 倍PE），維持“買入”評級。
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