>> 申銀萬國-富安娜(002327)2013年報點評-140401
| 上傳日期： |
2014/4/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
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2013 年報EPS 為0.98 元，凈利潤同比增長20.9%，業(yè)績符合預(yù)期。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入18.6 億，同比增長4.9%，歸屬上市公司股東的凈利潤為3.15億，同比增長20.9%，EPS 為0.98 元，業(yè)績符合我們在年報前瞻中的預(yù)期。第四季度實現(xiàn)收入6.08 億，同比增長4.1%，下半年暖冬效應(yīng)導(dǎo)致增速有所放緩；凈利潤為1.04 億，同比增長6.91%。2013 年利潤分配方案為每10 股轉(zhuǎn)贈3股，派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅）。
高端消費放緩導(dǎo)致收入放緩，電商業(yè)務(wù)增長迅速，財務(wù)報表較為健康。13 年線下傳統(tǒng)渠道受到終端需求放緩的影響實現(xiàn)收入15.2 億，同比下降1.8%。公司加大以電子商務(wù)為代表的新渠道的投入，實現(xiàn)收入3.38 億，同比增長51.4%；全年毛利率上漲3 個百分點至51.4%，預(yù)計未來毛利進一步上漲承壓。銷售費用率略增0.3 個百分點至23.6%，管理費用率略增0.9 個百分點至5.5%，整體在消費低迷階段費用控制情況較好，凈利率同比提升2.3 個百分點至16.9%。
盈利質(zhì)量方面，截止13 年底存貨規(guī)模較年初上升31.1%至5.7 億元，應(yīng)收賬款較年初略有上升至0.68 億元，公司總體財報情況較為健康。
2014 年公司重點打造無縫式營銷渠道網(wǎng)絡(luò)，全年有望實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長。公司在2014 年保持了謹(jǐn)慎穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略，去年下半年有意放緩了線下終端門店的開店速度，主動關(guān)閉了部分經(jīng)營不善的店柜并重點開拓大型家居館或旗艦店，截止13 年底，公司門店減少63 家至2273 家，其中直營店增加32 家至596 家，加盟店減少95 家至1614 家。2014 年春夏訂貨會預(yù)計實現(xiàn)10%的增長，我們認(rèn)為公司目前渠道庫存良性，2014 年將在穩(wěn)健的擴張戰(zhàn)略上實現(xiàn)恢復(fù)性增長，主品牌富安娜計劃在重點城市建立家具生活館，期待公司富安娜、圣之花品牌在網(wǎng)購市場取得進一步突破性進展。公司計劃2014 年銷售收入增長5-10%，預(yù)計凈利潤增長10-15%。富安娜在13 年10 月推出限制性股票激勵方案，以13 年凈利潤為基準(zhǔn)，要求14-17 年凈利潤增速不低于15%/27%/35%/42%。
預(yù)計一季報收入增長約5%，凈利潤增長10-15%，公司渠道庫存處于良性，目前估值較低，維持買入。我們認(rèn)為家紡需求好于服裝其他品類，同時庫存處于良性，終端盈利能力在消費放緩階段未出現(xiàn)明顯下降，目前估值較低建議逢低終端關(guān)注。維持公司2014-2016 年EPS 為1.11/1.23/1.36 元的預(yù)測，對應(yīng)PE為12.6/11.3/10.3 倍，維持買入評級。
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