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    2013年凈利潤同比增長21%，業(yè)績略低于預期。公司2013年實現(xiàn)收入和歸屬于母公司股東的凈利潤分別為18.64億元和3.15億元，分別同比增長4.89%和21%。業(yè)績略低于預期的主要原因在于受終端消費低迷影響，加盟渠道收入有所下降。公司擬每10股轉(zhuǎn)增3股并派現(xiàn)1元（含稅）。從單季度業(yè)績來看，第四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為6.08億元和1.04億元，分別同比增長4.09%和7.08%。 
    盈利能力有所提高，現(xiàn)金流較好。公司2013年毛利率和凈利率分別為51.38%和16.9%，分別同比提高2.93個百分點和2.25個百分點。期間費用率28.65%，同比提高了1.14個百分點；其中銷售費用率和管理費用率分別為23.57%、5.51%，分別同比提高了0.28個百分點和0.87個百分點；財務費用率-0.42%，與上年持平。報告期末，存貨達5.73億元，較年初增加1.36億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)201天，較年初增加了13天。應收賬款0.69億元，較年初增加了0.04億元；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)13天，與年初持平。報告期內(nèi)，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.18億元，較上年同期有所減少。 報告期末擁有現(xiàn)金7.03億元，較年初增加0.3億元。  
    線下擴張減緩，關(guān)閉部分低效門店；線上保持快速增長。公司上年下半年進一步減緩了線下開店速度，關(guān)閉了部分經(jīng)營不善的店鋪，并重點開拓大型家居館或旗艦店。2013年末公司終端店鋪總數(shù)達到2210家，其中直營店增長32家至596家；加盟店減少95家至1614家。加盟渠道收入15.3億元，同比下降1.78%。電商業(yè)務保持快速增長，全年實現(xiàn)收入3.38億元，同比增長51.36%，其中"雙十一"和"雙十二"銷售額同比增長近1倍。 
    2014年業(yè)績有望保持穩(wěn)定增長。公司已召開2014年春夏訂貨會，訂單金額同比增長約10%。線下渠道的擴張可能仍將減緩。管理的重點在于門店盈利能力水平的提升，同時大家居生活館的拓展力度將持續(xù)加強。公司將繼續(xù)加大電商的投入。2014年電商收入占比有望進一步提高，可拉動公司毛利率得到提升。公司對于OTO模式的嘗試也走在行業(yè)前列。目前已開通微信支付，未來公司可能與騰訊深入合作。預計2014年收入有望增長5%-10%，凈利潤增長10%-15%。 維持謹慎推薦評級。我們預計公司2014-2015年每股收益分別為1.12元和1.29元，對應估值分別為13倍和11倍。維持對公司的謹慎推薦評級?？山o予公司2014年15-20倍估值。風險提示。終端消費低迷；費用過快增長等。