>> 華泰證券-富安娜(002327)電商業(yè)務(wù)是增長亮點,公司成長后勁足-140401
| 上傳日期： |
2014/4/2 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
程遠，朱麗麗 |
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公司公告2013 年度業(yè)績：實現(xiàn)營業(yè)收入18.64 億元，同比增長4.9%；利潤總額4.23 億元，同比增長19.7%；凈利潤3.12 億元，同比增長21.0%；扣非后凈利潤2.97 億元，同比增長15.4%；實現(xiàn)EPS0.98 元。分紅預(yù)案：每10 股轉(zhuǎn)增3 股派現(xiàn)1.00 元(含稅)。全年業(yè)績基本符合預(yù)期。
線上業(yè)務(wù)是增長亮點，彌補線下渠道方向調(diào)整的增速放緩。公司去年營收增長主要源于電商為主的新渠道實現(xiàn)收入3.38 億元，增長51.4%，其中電商銷售規(guī)模近3 億，增長近1 倍，收入占比從9%提升至近15%。而線下渠道則下滑1.8%，收入15.26 億元，主要是加盟渠道下滑明顯。我們看到，公司去年全年加盟店減少95 家，主動關(guān)閉了經(jīng)營不善店鋪，主要加盟店為主。去年在渠道方向上重點開設(shè)大家居和旗艦店，推進小宜家戰(zhàn)略，以直營店為主，去年直營門店增加32家，達到596 家。我們預(yù)計今年公司渠道方向仍將延續(xù)去年，電商業(yè)務(wù)規(guī)模占比將提升至20%左右。
盈利情況優(yōu)于營收，主要是毛利率提升近3 個百分點，為51.4%，源于工人減少成本端下降、零售端折扣控制以及直營收入提高所帶來，我們預(yù)計今年毛利率將不會有大的增加，穩(wěn)中略升。費用情況看：銷售費用整體增長6%和營收基本匹配，費用占比略升0.28%。我們從分項看，主要是人工、商場費、店鋪租賃費的大幅增長，我們判斷正是公司去年渠道大店開設(shè)體現(xiàn)。從管理費用看，增長24.5%，超過營收，費用占比提高0.87%。主要是公司研發(fā)相關(guān)投入較多，包括員工薪酬、辦公費兩大項。另外，公司理財收入和訴訟案件勝訴后違約金等收入也貢獻公司盈利。我們認為盡管公司在渠道上走大店模式，但基于公司一貫以來良好管控歷史，在費用上擔(dān)憂不大。
預(yù)計今年仍將保持兩位數(shù)穩(wěn)健增長：我們認為在宏觀消費環(huán)境仍無起色背景下，公司將延續(xù)去年主要戰(zhàn)略，預(yù)計電商業(yè)務(wù)規(guī)模將繼續(xù)擴大、加盟渠道放緩、直營一站式家居大店開設(shè)后收入增長，預(yù)計全年會有營收10%左右，凈利15%左右的增長。從一季度情況看，線下零售環(huán)境仍較低迷，而公司線上電商仍有較好增長，考慮到今年春夏訂貨近10%的增長，我們預(yù)計一季報業(yè)績有兩位數(shù)增長。
投資建議：雖然對于公司今年業(yè)績無大的預(yù)期，但是我們看好公司在家紡行業(yè)差異化的競爭策略。一是從家紡行業(yè)角度看，未來品類從床上用品向其他品類延伸的橫向發(fā)展思路值得肯定。公司一站式購物店開設(shè)在注重消費體驗和差異化競爭上具有價值，其他品類有望成為新增長點；二是公司應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)趨勢，重視對產(chǎn)品研發(fā)、后臺信息系統(tǒng)、供應(yīng)鏈等軟實力上的大投入在后期品牌競爭中后勁很足；三是公司一直以來重視直營渠道的發(fā)展，終端零售管理能力強，而這也是未來品牌間較量的重要素質(zhì)。因此，公司整體經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健，發(fā)展基礎(chǔ)夯實，所具備的實力將能更好適應(yīng)零售市場變化，未來有望從家紡競爭中脫穎而出。我們預(yù)計14-16 年EPS 分別為1.11、1.32、1.56 元，對應(yīng)EPS 分別為13X、11X、9X，估值優(yōu)勢已凸顯，目標價17-18 元。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：零售環(huán)境持續(xù)低迷無起色、大家居店投入成效不匹配，費用增長過快
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