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    2013 年分析：地產(chǎn)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，水泥業(yè)務(wù)成本改善地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，2013 年公司地產(chǎn)結(jié)算收入快速增長(zhǎng)，其中保障房加大了結(jié)算，其占比大幅提升；從銷(xiāo)售來(lái)看，公司預(yù)售面積快速增長(zhǎng)，尤其是商品房預(yù)售面積增幅較大為今年地產(chǎn)收入繼續(xù)快速增長(zhǎng)提供了保障。水泥業(yè)務(wù)方面，公司2013 年噸毛利水平出現(xiàn)改善，主要原因在于單位成本下降；公司產(chǎn)能利用率提升顯示區(qū)域供需格局環(huán)比有所改善。物業(yè)出租業(yè)務(wù)方面，由于租客續(xù)租和租金本身的上漲使得收入端保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率也維持在較高位置。
    2014 年展望：工業(yè)用地轉(zhuǎn)化使得地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，水泥繼續(xù)改善地產(chǎn)業(yè)務(wù)：公司預(yù)計(jì)2014 年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將完成預(yù)售收入260 億元，同比增長(zhǎng)26.2%；在毛利率方面預(yù)計(jì)仍將保持在36%以上，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。去年以來(lái)公司開(kāi)始把北京工業(yè)用地轉(zhuǎn)化，隨著自助商品房政策的推進(jìn)，公司簽約的自住型商品房項(xiàng)目將在未來(lái)2-3 年內(nèi)相繼進(jìn)入預(yù)售結(jié)算周期，為未來(lái)幾年地產(chǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)快速增長(zhǎng)提供保障。
    水泥業(yè)務(wù)：從供需關(guān)系來(lái)看，2014 年京津冀地區(qū)水泥行業(yè)景氣均有望繼續(xù)回升。從供給的角度來(lái)看，區(qū)域沒(méi)有新增產(chǎn)能，且由于河北加強(qiáng)大氣污染治理力度，石家莊等地加速淘汰小型粉磨站，對(duì)區(qū)域內(nèi)行業(yè)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)和以次充好現(xiàn)象能夠產(chǎn)生積極影響。從需求角度看，2014 年多數(shù)大型基建項(xiàng)目將進(jìn)入實(shí)質(zhì)施工期，大型項(xiàng)目的開(kāi)工將對(duì)區(qū)域需求產(chǎn)生提振，京津冀地區(qū)一體化發(fā)展規(guī)劃落實(shí)也將保證區(qū)域需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。
    投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    作為典型的多元化業(yè)務(wù)公司，金隅各塊業(yè)務(wù)在2014 年均將處于良性發(fā)展階段：在過(guò)去兩年中曾經(jīng)拖累公司業(yè)績(jī)的水泥板塊有望實(shí)現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)持續(xù)改善；工業(yè)用地的轉(zhuǎn)化，自住商品房項(xiàng)目的推進(jìn)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來(lái)幾年仍將繼續(xù)快速增長(zhǎng)；物業(yè)出租等業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)也將為公司業(yè)績(jī)提供有力支持。我們預(yù)計(jì)2014-2016 年公司EPS 分別為0.93、1.16、1.39對(duì)應(yīng)市盈率7.0、5.6、4.6 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    京津冀地區(qū)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，房地產(chǎn)投資繼續(xù)低迷，區(qū)域新投產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)，協(xié)同效果不達(dá)預(yù)期。