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    我們于近期參加了七星電子(002371.CH/人民幣18.00, 未有評(píng)級(jí))的調(diào)研。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)可以大致分為兩部分，一部分是半導(dǎo)體芯片、鋰離子動(dòng)力電池、光伏、TFTLCD 等領(lǐng)域整套或部分環(huán)節(jié)生產(chǎn)用設(shè)備的制造，另一部分是以軍品為主的電子元器件產(chǎn)品，主要用于航空航天和精確打擊等軍用設(shè)備。制造設(shè)備領(lǐng)域?qū)儆诋a(chǎn)業(yè)鏈上游，只有當(dāng)下游產(chǎn)能加速擴(kuò)張時(shí)期才能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。受下游行業(yè)景氣度的變化影響，公司近些年業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。我們認(rèn)為，公司將在中長(zhǎng)期充分受益半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)扶持政策；同時(shí)光伏行業(yè)復(fù)蘇、新能源汽車的增長(zhǎng)、液晶面板制造商京東方等擴(kuò)產(chǎn)對(duì)設(shè)備的新增需求將拉動(dòng)公司2014 年業(yè)績(jī)。由于公司訂單從生產(chǎn)到交付再到驗(yàn)收需要較長(zhǎng)周期，預(yù)計(jì)今年下半年同比口徑下的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒚黠@好于上半年。
    集成電路設(shè)備領(lǐng)域公司承擔(dān)四項(xiàng)02 重大專項(xiàng)課題，主攻12 寸晶圓制造配套設(shè)備。公司通過承擔(dān)國(guó)家02 專項(xiàng)課題，主攻工藝配套的氧化爐、低壓化學(xué)汽相淀積、清洗機(jī)和氣體流量計(jì)四項(xiàng)設(shè)備的研發(fā)生產(chǎn)，設(shè)備性能和技術(shù)居于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，其中氣體流量計(jì)一項(xiàng)產(chǎn)品的銷售2013年占公司總收入比重近10%，在實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的同時(shí)，部分配套設(shè)備已可出口到臺(tái)灣等地區(qū)。作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的集成電路設(shè)備制造商，公司有望受益新一輪半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)扶持政策。
    光伏行業(yè)去產(chǎn)能是公司業(yè)績(jī)近兩年下滑的主因。在光伏行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張較快的2010 年，公司來自光伏設(shè)備銷售的收入曾達(dá)到4 億。自2011年起，公司來自光伏行業(yè)的訂單急劇下滑，2013 年的收入中光伏設(shè)備占比已經(jīng)小到幾可忽略。但隨著光伏行業(yè)需求端穩(wěn)定增長(zhǎng)而供給端產(chǎn)能去化之后，目前公司客戶產(chǎn)能利用率已經(jīng)開始回升，并表現(xiàn)出采購設(shè)備意愿，如公司在2013 年下半年獲得的隆基股份8,100 萬單晶爐訂單，將在2014 年結(jié)算。
    鋰離子動(dòng)力電池設(shè)備技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，將提供整套生產(chǎn)設(shè)備。
    公司2001 年開始做鋰電池設(shè)備，最早是給比亞迪等供貨，終端產(chǎn)品是消費(fèi)電子。公司目前已經(jīng)轉(zhuǎn)變策略，專注于新能源汽車用的鋰離子動(dòng)力電池領(lǐng)域，還包括儲(chǔ)能用鋰電池，設(shè)備已出口到日本松下、德國(guó)、俄羅斯等，國(guó)內(nèi)客戶包括中航鋰電、山東威能、天津力神、國(guó)軒高科等。公司的鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)設(shè)備技術(shù)角度基本達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，而價(jià)格大幅低于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，2013 年貢獻(xiàn)收入8,000 多萬。未來新能源汽車銷量增長(zhǎng)將帶動(dòng)電池生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能，公司有望受益。
    電子元器件的軍品占比提高，拉高毛利率。公司電子元器件銷售方面軍品占比73%，主要產(chǎn)品是高精密片式電阻器、鉭電容器、SMD TCXO、微波組件、DC 電源等，綜合毛利率達(dá)到了56%，2013 年此消彼長(zhǎng)，利潤(rùn)占比已經(jīng)過半。這部分軍品主要用于衛(wèi)星、火箭、導(dǎo)彈、雷達(dá)、艦載機(jī)、無人機(jī)等對(duì)精確打擊、智能化要求較高的裝備，隨著我國(guó)軍事裝備科技含量的提高，此項(xiàng)業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。