>> 光大證券-(002327)富安娜-電商占比提升,關(guān)注大家居未來進展-140401
| 上傳日期： |
2014/4/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
李婕，唐爽爽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆收入增長主要來自電商貢獻，毛利率提升促凈利增21%
13年公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.64億元，同比增長4.89%，歸屬母公司凈利潤3.15億元，同比增長21%，EPS0.98元，業(yè)績略超市場預(yù)期、符合我們此前預(yù)期，也符合公司三季報中對全年的預(yù)測（增10-30%）；扣非凈利增長15.35%，凈利增速高于扣非凈利主要由于13年理財產(chǎn)品帶來的投資收益增長較高（1201萬vs12年12萬）；擬每10股派現(xiàn)1元（含稅）轉(zhuǎn)增3股。凈利增速高于收入主要受益于毛利率提升。
收入拆分：（1）外延店鋪增速為-3%（直營新增32家、加盟關(guān)閉95家，分別為596和1614家，合計2210家），考慮去年小店換大店以及新增家居館，面積增長估計為個位數(shù)，從而同店增長為負(fù)；（2）分渠道來看，收入增長主要來自電商（3.37億，增長51%），線下收入下降1.78%，估計直營好于加盟出貨（直營增長5%、加盟出貨下滑7%），13年電商收入占比提高到18%（vs12年13%）。（3）從量價增長來看，銷量下降1.06%，價格提升6%。（4）分地區(qū)來看，主要地區(qū)華南增長15.55%，競爭對手強勢區(qū)域華東和華中分別下降6.2%和1.67%，空白區(qū)域華北、西南、西北和東北分別增長9.8%、4.96%、2.13%和1.61%，我們認(rèn)為這一方面體現(xiàn)出公司在強勢區(qū)域的精耕細(xì)作成效明顯，另一方面西北和東北兩個空白區(qū)域并未因基數(shù)低而超出平均增長，表明終端市場仍然低迷。
13Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.08億元，同比增長4.09%；凈利潤1.04億，增長7.08%，為全年單季凈利增速最低，我們分析主要由于促銷費用以及電商推廣費用較高所致。
◆毛利率持續(xù)改善，經(jīng)營現(xiàn)金流下降
毛利率：13 年毛利率上升2.93PCT 至51.38%，主要來自去庫存接近尾聲使得終端折扣率有所提升、以及整合供應(yīng)商帶來的成本控制。其中，Q4 毛利率提升1.2PCT 至52.1%。13Q1-13Q3 分別為52.1%（+2.4%）、51.6%（+8.4%）、49.4%（+1.1%），Q4 延續(xù)了前三季度的改善趨勢。
費用率：13 年銷售費用率略增0.3PCT 至23.6%，主要由于銷售人員工資增長17%、商場代墊費用增長27%；管理費用率同比升0.9PCT 至5.5%，主要由于研發(fā)支出增長+21%、工資增長43%、辦公費增長94%；財務(wù)費用率持平，為-0.4%，利息收入略增6.8%。其中，13Q4 費用率略有上升，銷售費用率和管理費用率均上升0.2PCT 至22.6%和4.8%。
其他財務(wù)指標(biāo)：
1）存貨較年初增長31%至5.73 億（較Q3 下降0.04 億），我們分析主要由于四季度電商提前備貨所致。目前加盟商周轉(zhuǎn)率基本達到2，但其訂貨積極性則還要取決于終端消費的復(fù)蘇。
2）應(yīng)收賬款較年初略增7%至6890 萬（較Q3 降2200 萬，主要由于秋冬產(chǎn)品發(fā)貨給予加盟商一定授信額度）。
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