>> 申銀萬國-北京利爾(002392)：業(yè)績持續(xù)高增、“合同耗材管理”模式初顯成效-140404
| 上傳日期： |
2014/4/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王絲語 |
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投資要點：
業(yè)績持續(xù)高增，“合同耗材管理”模式初顯成效。利爾公告一季報業(yè)績預(yù)告，歸屬母公司凈利潤5960.70 萬元—6755.46 萬元，較2013 年一季報同比增長50%-70%。業(yè)績持續(xù)增長主因：1）公司“合同耗材管理”模式初顯成效，銷售規(guī)模持續(xù)提升；2）公司質(zhì)量加成本為導(dǎo)向的全流程精細化管理主推公司盈利能力進一步提升；3）公司產(chǎn)業(yè)并購重組等外延式擴張所致。
耐材行業(yè)盈利模式正發(fā)生變革，公司“合同耗材管理”迎來高增長期。我們認為鋼鐵耐材行業(yè)正迎來行業(yè)拐點，行業(yè)集中度提升，行業(yè)內(nèi)大型公司（利爾、濮耐等）收入、業(yè)績增速均有所提升，但利爾業(yè)績增速提升快于行業(yè)同行，有望最快分享市場盛宴。主要因：1）成本管控能力強。在耐材價格同質(zhì)化的市場下，利爾利潤率是行業(yè)平均的5-6 倍，上市公司平均的2-3 倍；2）公司整包模式收入占總收入比重達71.3%，顯著高于同行；3）大客戶戰(zhàn)略保障主業(yè)經(jīng)營質(zhì)量，即使在行業(yè)應(yīng)收款持續(xù)加大的背景下也提供了相對優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流。
橫向縱向產(chǎn)業(yè)布局快速推進，新增亮點增厚公司業(yè)績彈性。公司14 年①以“金宏礦業(yè)（菱鎂礦）—加工業(yè)（鎂砂）—遼寧中興（耐材）”鎂質(zhì)材料產(chǎn)業(yè)鏈逐步投產(chǎn)，進一步降低公司原材料采購及加工成本，中性測算可貢獻14/15 年EPS0.09/0.19 元；②近期國家新型煤化工相關(guān)政策積極轉(zhuǎn)向，新型煤制油/氣需求有望大幅增加，公司作為藍海領(lǐng)航者將充分受益行業(yè)增長，我們研判2013-15 年3 年銷量復(fù)合增速達39.5%，可增厚公司EPS0.04/0.05/0.06 元。
維持 13-15 年 EPS 預(yù)測為0.29/0.43/0.69 元，維持“買入”評級。14 年3月深度報告《合同耗材能源管理，轉(zhuǎn)型占領(lǐng)行業(yè)制高點》中我們對公司成長邏輯、商業(yè)模式均進行了細致分析，公司轉(zhuǎn)型為鋼鐵輔材服務(wù)商，大鋼廠小訂單模式切換大鋼廠大訂單模式，同時考慮到公司煤化工以及鎂產(chǎn)業(yè)鏈14/15 年或?qū)⒊蔀楣拘略鲩L點，我們維持公司13-15 年 EPS 預(yù)測為0.29/0.43/0.69 元，考慮到公司未來兩年業(yè)績增速保持高增長，我們給與公司2014 年價格區(qū)間[10.75，12.04]元，仍有[30%,45%]的空間，維持“買入”評級。
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