>> 東興證券-北京利爾(002392)收購滿足產能需求,打開數(shù)十億合同耗材能源管理市場-140312
| 上傳日期： |
2014/3/13 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
弓永峰 |
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事件：
公司公告稱，擬以6139 萬元收購上海新泰山高溫工程材料有限公司（以下簡稱"上海新泰山",共計8600 萬元出資額）100%股權。本次交易完成后，上海新泰山將成為公司的全資子公司。上海新泰山擁有完善的廠房及生產設備、先進的不燒耐火制品生產線和不定型耐火材料生產線等，能夠生產鋼鐵工業(yè)、石化工業(yè)、有色金屬工業(yè)、建材工業(yè)等行業(yè)所需的耐火材料產品。本次收購對公司帶來的益處：1）隨著公司"合同耗材能源管理"的商業(yè)模式的不斷推廣，其在華東華南地區(qū)不斷開辟新的市場，對產能需求不斷增加，此次收購有利于滿足公司在華東華南的地區(qū)，特別是區(qū)域內寶鋼集團等的合同耗材能源管理業(yè)務的需求，提升公司的業(yè)績。2）完善華東華南區(qū)域內整體"合同能源耗材"產品結構和配套能力，為進一步拓展區(qū)域內30 多億市場打下堅實基礎。我們研判，隨著"合同耗材能源管理"商業(yè)模式的持續(xù)推進，以及相關區(qū)域耐材基地產品和服務的不斷完善，公司此商業(yè)模式將迅速在華東，華南區(qū)域推廣輻射開來，成功地由傳統(tǒng)耐材銷售轉變?yōu)?合同耗材能源管理"及工業(yè)固廢資源循環(huán)利用公司，盈利能力持續(xù)增強且進入高速增長期。
公司投資亮點：1）"合同耗材能源管理"商業(yè)模式迅速得到優(yōu)質客戶認可并向全國輻射推廣，收購新泰山使得重點區(qū)域產能及服務得打加強，為業(yè)績高增長打下基礎；2）通過新泰山的收購和資源整合，打開華東華南地區(qū)核心優(yōu)質客戶近30 億元合同耗材能源市場；3）"合同耗材能源管理"的獨特之處是無前期固定資產投入，不占用自有資金，僅僅是當期耗材與服務成本的付出，極大規(guī)避傳統(tǒng)合同能源管理模式的風險；4） 通過對整條工藝線能源與耗材的深入理解與優(yōu)化，為客戶節(jié)約10-20%左右的耗材消耗，與客戶分享節(jié)能帶來的綜合收益，成為真正耗材+能源的綜合管理商；5）源于收入80%來源于合同耗材+能源管理模式，毛利率達到>30%,而傳統(tǒng)耗材企業(yè)僅13-16%點毛利率，凈利率高于傳統(tǒng)耐材企業(yè)6 倍；6）源于合同耗材+能源管理帶來的能耗利潤分成，造就公司在耐材行業(yè)整體毛利率僅13-16%個點、兩成企業(yè)虧損的情況下，未來3 年進入毛利率超30%，凈利潤超50%以上高增長平臺期。預計13-15 年年均利潤增速超60%,對應EPS 0.31 元，0.5 元和0.73 元，對應PE 為26 倍，16 倍和11 倍，相比于A 股合同能源管理公司14 年30 倍PE， 給予公司14 年25 倍PE，則目標價12.5 元，持續(xù)給予"強烈推薦"評級。近期市場調整，建議投資者積極參與此類業(yè)績成長確定且切入新商業(yè)模式的"逆襲"類公司，隨市場企穩(wěn)必將獲得絕對收益。
評論：
1. 收購新泰山滿足"合同耗材能源管理"模式帶來的產能需求。 公司公告稱，擬以6139萬元收購上海新泰山100%股權。上海新泰山擁有完善的廠房及生產設備、先進的不燒耐火制品生產線和不定型耐火材料生產線等，能夠生產鋼鐵工業(yè)、石化工業(yè)、有色金屬工業(yè)、建材工業(yè)等行業(yè)所需的耐火材料產品。通過本次收購，逐步滿足了隨著公司"合同耗材能源管理"的商業(yè)模式的不斷推廣，其在華東華南地區(qū)不斷開辟新的市場，所帶來的不斷增加的產能需求，此次收購有利于滿足公司在華東華南的地區(qū)，特別是區(qū)域內寶鋼集團等的合同耗材能源管理業(yè)務的需求，提升公司的業(yè)績。2） 完善華東華南區(qū)域內整體"合同能源耗材"產品結構和配套能力，為進一步拓展區(qū)域內市場打下堅實基礎。我們研判，隨著"合同耗材能源管理"商業(yè)模式的持續(xù)推進，以及相關區(qū)域耐材基地產品和服務的不斷完善，公司此商業(yè)模式將迅速在華東，華南區(qū)域推廣輻射開來，成功地由傳統(tǒng)耐材銷售轉變?yōu)?合同耗材能源管理"及工業(yè)固廢資源循環(huán)利用公司，盈利能力持續(xù)增強且進入高速增長期。
2. 打開華東華南地區(qū)核心優(yōu)質客戶30多億元合同能源耗材市場。 華東華南地區(qū)是我國核心鋼鐵企業(yè)如寶鋼集團等相關企業(yè)集聚地，其產品主要是以中高檔鋼材產品為主且貼近華東，華南地區(qū)的消費市場。僅僅以區(qū)內寶鋼集團為例，其2013年上半年鋼產量達到了1100多萬噸， 由于區(qū)域內高品級鋼材所占比重較大，其對耗材的消耗量高于建材鋼為主的企業(yè)。
保守預計，華東華南區(qū)域內核心鋼鐵企業(yè)耐材消耗市場容量30多億元，公司整合新泰山為迅速擴大區(qū)域內"合同耗材能源管理"商業(yè)模式的推廣速度打下堅實的產能基礎，對提升區(qū)域內市場占有率，拉升公司業(yè)績，打開新的增長區(qū)域打下基礎。
3. 合同耗材能源管理模式成就公司從產品銷售到服務銷售轉型，拉升公司業(yè)績。
作為行業(yè)內的龍頭企業(yè)之一，公司在產品銷售過程中，早已不僅僅依靠直銷模式，而是通過自身對下游行業(yè)生產工藝的充分
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