>> 民生證券-北京利爾(002392)確立合同耗材能源管理模式,行業(yè)整合助規(guī)模和毛利...-140302
| 上傳日期： |
2014/3/4 |
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來源： |
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強烈推薦（首次） |
作者： |
李斌 |
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一、 事件概述
2013 年以來節(jié)能環(huán)保成為重化工業(yè)企業(yè)能否持續(xù)運營的核心指標之一。公司確立了合同耗材能源管理模式 – 幫助企業(yè)降成本的同時進行節(jié)能。2013 年在此推動下，預計營收增長32.5%，利潤總額增長63.2%。
二、 分析與判斷
確立合同耗材能源管理模式 - 規(guī)模毛利率雙升，2013-2015業(yè)績增速望達50%公司2013 年業(yè)績快報中提及營收增速約為32.5%，利潤總額增速約為63.2%；并且明確提及“公司持續(xù)優(yōu)化和完善‘合同耗材能源管理’的商業(yè)模式”；降成本和節(jié)能并行，其中技術(shù)標中明確節(jié)能指標，商務(wù)標中體現(xiàn)服務(wù)盈利和節(jié)能紅利。2013年公司60-70%合同預計為產(chǎn)線局部承包，10%約為整線承包；未來伴隨行業(yè)整合開啟，整線承包業(yè)務(wù)望加速；屆時單體企業(yè)營收規(guī)模和毛利率有望雙升，其中毛利率預計提升2-3 個百分點。根據(jù)公司歷史實際產(chǎn)量以及2012 年并購后礦山等項目擴展情況，我們預計2014-2015 年公司盈利有望保持約50%的增速。
重化工業(yè)低景氣度迫耐火材料行業(yè)整合，低集中度千億市場催生重大機遇目前國內(nèi)耐火材料行業(yè)市場規(guī)模我們預計在1000 億元左右，其中鋼鐵行業(yè)占比約為50-60%。而鋼鐵、有色和化工等重化行業(yè)的持續(xù)低迷，迫使企業(yè)除核心業(yè)務(wù)外開始實施專業(yè)外包服務(wù)以實現(xiàn)成本降低和節(jié)能目標。而耗材能源管理緊隨合同能源管理正被快速接受和推廣，企業(yè)項目將快速由散亂狀態(tài)向具備資金和技術(shù)實力的龍頭企業(yè)聚攏，行業(yè)洗牌開啟。目前耐火材料行業(yè)前幾名龍頭企業(yè)的市占率在1-3%之間，龍頭企業(yè)未來預計有數(shù)倍的規(guī)模提升空間。
培育煤化工和增強耐火材料固廢回收等措施形成可持續(xù)發(fā)展動力目前公司90%以上業(yè)務(wù)來自于鋼鐵行業(yè)，為了規(guī)避風險，公司正在積極培育化工等市場。同時，為了未來進一步降低環(huán)保和生產(chǎn)成本，公司正在逐步完善耐火材料廢料回收利用體系。
公司客戶以央企和國企為主，并且于2012年對虧損客戶進行了清理選擇客戶的規(guī)模一般均在200 萬噸/年以上。目前客戶可以分為幾大集團，首鋼系（包括遷鋼、首秦和曹妃甸等企業(yè)）、鞍本系、天津系（包括天鋼、天津鋼管和天津榮程）、河鋼系（包括承鋼、唐鋼、邯鋼）、沙鋼系、寶鋼等。同時公司于2012年采取嚴控成本、提價和剔除虧損項目的模式進行了項目清理，避免虧損蔓延。
具備5000余萬噸菱鎂礦資源，高端耐火材料必備且是高純鎂合金生產(chǎn)技術(shù)趨勢三、風險提示
1）技術(shù)改造項目低于預期；2）鋼廠廢止耗材外包；3）菱鎂礦價格下跌。
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