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    投資要點(diǎn)
    事件：
    長(zhǎng)海股份于2014 年4 月3 日發(fā)布業(yè)績(jī)，全年實(shí)現(xiàn)收入9.2 億，同比增長(zhǎng)53%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為1.05 億，同比增長(zhǎng)18%；以期末股本計(jì)算的EPS 為0.88 元/股。
    公司擬以2013 年末股本為基數(shù)，每10 股轉(zhuǎn)增6 股派2 元（含稅）。
    公司同時(shí)預(yù)告2014 年1 季度業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30~51%，對(duì)應(yīng)EPS為0.2~0.23 元/股。
    點(diǎn)評(píng)：
    產(chǎn)能投放推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。氈制品和玻纖紗產(chǎn)能擴(kuò)張，加上天馬瑞盛的全年并表的影響，推動(dòng)全年收入增長(zhǎng)53%，剔除天馬瑞盛瑞盛的影響，收入增長(zhǎng)28%左右。全年綜合毛利率為24.8%，同比下降3.9 個(gè)百分點(diǎn)，若扣除瑞盛的影響，綜合毛利率為30%左右，同比下降約0.6 個(gè)百分點(diǎn)。主業(yè)毛利率下降的主要原因是涂層氈受到競(jìng)爭(zhēng)的影響而毛利率下滑10 個(gè)百分點(diǎn)。
    期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。期間費(fèi)用率為12.16%，基本保持穩(wěn)定，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.8 個(gè)百分點(diǎn)，為0.83%；銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)，為4.8%；管理費(fèi)用率下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)，為6.5%。經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為1.2 億，較前一年的1.7 億有所減少，但收現(xiàn)比仍達(dá)到1.1，屬于較好的水平。
    景氣回升，1 季度預(yù)增30~51%。隨著7 萬(wàn)噸池窯的效率提升， 4 季度毛利率繼續(xù)提升，為25.8%，環(huán)比提升1 個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入2014 年之后，玻纖紗持續(xù)漲價(jià)，雖然速度緩慢，但景氣回暖的趨勢(shì)明確。1 季度的業(yè)績(jī)預(yù)告進(jìn)一步確認(rèn)了去年年中的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。
    新產(chǎn)品、新產(chǎn)能將逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)：隨著新產(chǎn)品逐漸放量，加上薄氈、樹(shù)脂產(chǎn)能擴(kuò)大和7 萬(wàn)噸池窯效率提升，公司ROE 有望繼續(xù)提高。而天馬集團(tuán)整合也將逐漸體現(xiàn)效果。
    投資建議：
    推薦買(mǎi)入。在全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回暖和國(guó)外中高端氈制品逐步向中國(guó)轉(zhuǎn)移的雙重趨勢(shì)下，玻纖行業(yè)景氣回升趨勢(shì)明確，加上公司正處于自身創(chuàng)新周期的右側(cè)，面臨量?jī)r(jià)齊升的發(fā)展機(jī)遇， 2014 年業(yè)績(jī)將明顯加速。
    1、傳統(tǒng)產(chǎn)能增加以及新產(chǎn)品的放量；
    2、7 萬(wàn)噸池窯效率和天馬集團(tuán)的盈利能力進(jìn)一步提升；
    3、玻纖價(jià)格表現(xiàn)或有所擴(kuò)大。而30%以下的負(fù)債率使得公司具有較大的杠桿空間。
    預(yù)計(jì)公司2014~2016 年EPF 分別為1.35、1.78、2.31 元/股。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期，天馬集團(tuán)整合效果低于預(yù)期。