>> 申銀萬國-北陸藥業(yè)(300016)：發(fā)改委降價影響短期增速-140404
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2014/4/4 |
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作者： |
陳益凌 |
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2013 年收入增長21%、凈利潤增長5%，略高于預(yù)期：2013 全年營業(yè)收入3.32億元增長21%，凈利潤6597 萬元增長5%，攤薄后EPS=0.21 元/股，略高于此前預(yù)期。13Q4 單季收入9587 萬元增長33%，凈利潤1703 萬元增長3%，EPS=0.05元。公司擬每10 股派1 元，現(xiàn)金分紅率47%。公司同時預(yù)告14Q1 收入、凈利潤增速區(qū)間10-20%（已開始計提股權(quán)激勵費(fèi)用），符合預(yù)期。
公司消化發(fā)改委降價影響，對比劑銷量保持持續(xù)增長：2012 年底國家發(fā)改委調(diào)整最高零售限價，其中碘海醇各品規(guī)平均降幅約15%，釓噴酸葡胺各品規(guī)平均降幅約10%，對產(chǎn)品價格和毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響。公司通過加強(qiáng)學(xué)術(shù)推廣、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（提高350mg(I)/mL 高濃度非基藥規(guī)格比重、降低300mg(I)/mL低濃度基藥規(guī)格比重）等手段，有效緩解了發(fā)改委行政降價的影響。2013 年對比劑產(chǎn)品收入2.81 億元增長12%，毛利率71.8%降低3.1pp，我們估算對比劑實(shí)際銷量仍然保持約25%的較快增長。我們預(yù)計2014 年非基藥招標(biāo)啟動后，碘克沙醇將開始實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)收入；碘帕醇也有望在年內(nèi)獲批，進(jìn)一步豐富對比劑產(chǎn)品線。公司注射劑新生產(chǎn)線已通過新版GMP 認(rèn)證，并將申請海外規(guī)范市場認(rèn)證，在2014 年基藥、非基藥招標(biāo)中將處于較為有利地位。
九味鎮(zhèn)心顆粒、降糖藥高速增長，產(chǎn)品線有望豐富：2013 年九味鎮(zhèn)心顆粒收入達(dá)3598 萬元增長112%，降糖藥代理銷售收入1142 萬元增長221%，兩者均保持高速增長且都略超預(yù)期。九味鎮(zhèn)心顆粒作為廣泛性焦慮癥領(lǐng)域的唯一純中藥制劑，循證醫(yī)學(xué)臨床結(jié)果確切，我們看好九味的長期發(fā)展前景，關(guān)注申請OTC、申請醫(yī)保的可能性及其對九味銷售的拉動作用。公司正積極申報阿立哌唑片和兩個3.1 類化藥新藥，有望進(jìn)一步豐富精神神經(jīng)類產(chǎn)品線。
費(fèi)用率穩(wěn)中略降，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)增長：2013 年銷售費(fèi)用率39.5%同比減少1.5pp，管理費(fèi)用率8.7%同比提升0.6pp，整體看穩(wěn)中略降。2013 年經(jīng)營性現(xiàn)金流4137 萬元（折合每股0.13 元），同比增長81%；合并應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)108天同比增加，存貨周轉(zhuǎn)214 天同比減少。
小幅上調(diào)盈利預(yù)測，維持增持評級：綜合考慮增長前景及股權(quán)激勵費(fèi)用，我們小幅上調(diào)2014-2016 年EPS=0.26/0.36/0.50 元（原為0.25/0.36/0.47 元），同比增長22%、40%、37%，對應(yīng)預(yù)測市盈率38、27、20 倍；還原激勵費(fèi)用后，主業(yè)EPS=0.29/0.39/0.52 元，增長32%、34%、34%，對應(yīng)預(yù)測市盈率34、25、19 倍。股權(quán)激勵完成將打開長期成長空間，有助于業(yè)績持續(xù)較快增長；我們看好公司在三個領(lǐng)域逐步從單產(chǎn)品向多產(chǎn)品、產(chǎn)品線發(fā)展，維持“增持”評級。
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