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       近期我們對(duì)北陸藥業(yè)（300016）進(jìn)行了調(diào)研，與公司高管就對(duì)比劑今年增長(zhǎng)以及九味鎮(zhèn)心顆粒的發(fā)展空間等情況進(jìn)行了交流，要點(diǎn)如下： 對(duì)比劑收入增速放緩，銷量增速與去年基本持平。 
    上半年公司的對(duì)比劑收入1.36億元，同比增長(zhǎng)14.5%，大幅低于12年37.4%的增速。毛利率69.95%，同比下降5.51 pp。主要原因是對(duì)比劑碘海醇和釓類產(chǎn)品受發(fā)改委最高零售價(jià)降價(jià)影響，出廠價(jià)有小幅下降。
    在今年2月，發(fā)改委對(duì)低濃度（300mg/ml）碘海醇的三個(gè)規(guī)格（6g：20ml，15g：50ml 和22.5g：75ml）進(jìn)行了調(diào)價(jià)，公司部分規(guī)格的碘海醇招標(biāo)價(jià)在調(diào)整范圍內(nèi)，而約占公司碘海醇三分之一收入的高濃度（350mg/ml）規(guī)格未收降價(jià)影響。釓類產(chǎn)品占公司對(duì)比劑收入的三分之一，出廠價(jià)也受到部分影響。
    銷售方面：上半年碘海醇銷量增速達(dá)到33%，釓類產(chǎn)品保持22%的行業(yè)性增速，與去年基本持平。碘海醇60%的銷售來(lái)自于三甲醫(yī)院新增CT設(shè)備，三甲醫(yī)院覆蓋率已經(jīng)達(dá)到70%。40%來(lái)自于三甲以外醫(yī)院，二級(jí)醫(yī)院大概覆蓋了1000家，在今年的收入占比中有所提升，很多縣級(jí)醫(yī)院也已經(jīng)開始配備，成為未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)。 
    碘克沙醇在11年底獲批，還在各地招投標(biāo)階段，未形成較大銷售。碘克沙醇是對(duì)比劑中的高端產(chǎn)品，為第三代非離子型對(duì)比劑，目前只有一家外企和恒瑞生產(chǎn)，價(jià)格約為碘海醇的三倍。
    對(duì)比劑行業(yè)技術(shù)壁壘較高，下半年新產(chǎn)品上市將提升公司競(jìng)爭(zhēng)力  國(guó)內(nèi)對(duì)比劑行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)者手是三家內(nèi)資和三家外資企業(yè)，市場(chǎng)規(guī)模39 億，增速約20%。內(nèi)資碘類對(duì)比劑價(jià)格一般比外企低將近30%，總體看是內(nèi)資搶占外資市場(chǎng)。增長(zhǎng)最快的是恒瑞藥業(yè)，擁有碘佛醇獨(dú)家品種，覆蓋較廣，其次是北陸藥業(yè)、揚(yáng)子江藥業(yè)。恒瑞和揚(yáng)子江擁有較強(qiáng)的?？扑帬I(yíng)銷能力，而北陸藥業(yè)對(duì)比劑產(chǎn)品線較全，通過(guò)上市已經(jīng)打開產(chǎn)品知名度，市場(chǎng)份額以年1%速度提升，增速達(dá)到30%以上，產(chǎn)品品質(zhì)也與外資、恒瑞沒(méi)有明顯差異。
    北陸的首仿品種碘帕醇今年下半年獲批可能性較大，定位于介入治療造影，發(fā)展?jié)摿Υ蟛碛凶灾鞫▋r(jià)優(yōu)勢(shì)，會(huì)極大增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力。  國(guó)內(nèi)用于MRI 造影的釓類對(duì)比劑市場(chǎng)相對(duì)較小，北陸藥業(yè)的釓噴葡萄胺銷量第一，收入僅次于拜耳。釓貝葡胺也已進(jìn)入藥品審評(píng)中心復(fù)審階段，預(yù)計(jì)晚于碘帕醇上市。
    二線產(chǎn)品表現(xiàn)突出，九味鎮(zhèn)心顆粒明年將貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
    九味鎮(zhèn)心顆粒是國(guó)內(nèi)唯一批準(zhǔn)治療焦慮癥的中藥制劑，為公司重點(diǎn)培育的品種，上半年收入1225萬(wàn)，同期增長(zhǎng)102.39%。九味鎮(zhèn)心顆粒在華西醫(yī)院進(jìn)行的循證醫(yī)學(xué)顯示治療效果相當(dāng)于帕羅西汀，市場(chǎng)空間大。目前推廣的主要問(wèn)題是自費(fèi)藥及品牌知名度?，F(xiàn)在產(chǎn)品只進(jìn)入到北京和山西兩個(gè)地方醫(yī)保，公司正在運(yùn)作進(jìn)入到更多的地方性醫(yī)保以及國(guó)家醫(yī)保。銷售采用自營(yíng)加代理方式，代理隊(duì)伍今年計(jì)劃增加50%，預(yù)計(jì)在14年將貢獻(xiàn)利潤(rùn)。 降糖類藥品收入318萬(wàn)，較上年同期增長(zhǎng)228.79%，上半年進(jìn)行了經(jīng)銷商調(diào)整，5月份銷售走向正規(guī)。目前也在進(jìn)行各地招投標(biāo)工作。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 
   公司的主要產(chǎn)品對(duì)比劑依然處于穩(wěn)定快速增長(zhǎng)階段，由于我國(guó)該產(chǎn)品人均使用量遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)期還很長(zhǎng)。碘帕醇預(yù)計(jì)上市，九味鎮(zhèn)心顆粒和瑞格列奈隨各地招投標(biāo)放量均值得期待。 我們預(yù)測(cè)公司2013~2015年EPS為0.24元、0.32元、0.43元，當(dāng)前股價(jià)8.17元對(duì)應(yīng)PE分別為34、25、19倍，給予"增持"的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。對(duì)比劑基藥招標(biāo)進(jìn)一步降價(jià)。