>> 民生證券-北陸藥業(yè)(300016)2013年一季報點評：業(yè)績符合預期，維持“強烈推薦”-130423
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李平祝 |
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此報告為加密報告 |
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一、事件概述
2013Q1，公司實現營收6825 萬元，同比+25%，環(huán)比-5%；歸屬上市公司凈利1359萬元，同比+24%，環(huán)比-18%；扣非后歸屬上市公司凈利1354 萬元，同比+50%，環(huán)比-16%；經營性凈現金流-374 萬元，同比+77%；EPS 為0.09 元。
二、分析與判斷
預計2013Q1對比劑銷售收入增速在20%~25%之間
2013Q1，公司藥品銷售收入6756.61 萬元，同比增長25.38%，由于九味鎮(zhèn)心顆粒增速快于對比劑增速，我們預計對比劑收入增速在20%~25%之間。2013 年2 月1 日起，碘海醇和釓噴酸葡胺的最高零售價分別下調14.60%~14.81%，9.40%~9.55%，部分中標省市需下調中標價，導致碘海醇和釓噴酸葡胺中標均價有所下降。綜上，我們認為公司對比劑的銷量增速是快于收入增速的。
2013Q1公司毛利率大幅下降4.73pp至70.20%
2013Q1，公司毛利率為70.20%，同比大幅下降4.73pp，主要原因有1）九味鎮(zhèn)心顆粒毛利率低于對比劑，但其增速遠快于后者，使得公司產品銷售結構發(fā)生改變；2）2013 年2 月1 日起，對比劑碘海醇和釓噴酸葡胺在部分中標省市中標價下調，使得中標均價有所下降，導致對比劑毛利率下降。
毛利率與費用率齊降使得歸屬凈利潤增速略慢于收入增速
2013Q1，公司歸屬上市公司股東凈利潤增速為24.17%，略低于收入增速25.36%，凈利率19.91%，同比小幅下降0.19pp，主要原因有1）毛利率大幅下降4.73pp；2）營業(yè)稅金及附加占營業(yè)收入比重增加0.32pp；3）期間費用得到較好控制，期間費用率整體下降9.36pp，其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為36.5%、9.5%、-2.4%，同比分別下降5.88pp、2.03pp、1.45pp；4）實際所得稅稅率同比下降0.51pp。
銀行承兌匯票增加，導致應收票據余額大幅增長
2013 一季度末，公司應收票據余額為224.09 萬元，同比大幅增長7.69 倍，主系公司銷售商品收到的銀行承兌匯票增加所致。
三、盈利預測與投資建議
公司產品受益于控制衛(wèi)生費用和改變醫(yī)保支付方式等政策，逐步實現進口替代。同時營銷改革和新品種助推公司快速發(fā)展。預計2013-2015 年EPS 分別為0.28、0.37、0.48元，以收盤價8.41 元計算，對應PE 為30、23、17 倍，維持“強烈推薦”評級。
四、風險提示：
2 月1 日起藥品降價幅度超預期的風險
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