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事件:
    北陸藥業(yè)公布2012 年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總額27,397.93 萬元，較去年同期增加39.29%，營業(yè)利潤為7,226.35 萬元，較去年同期增加50.72%，利潤總額為7,531.17 萬元，較去年同期增加40.51%，實(shí)現(xiàn)凈利潤6,303.87 萬元，較去年同期增加42.58%。EPS 0.41 元。年度分配預(yù)案：10 股轉(zhuǎn)增10 股派2 元。
    2013 年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6533.62-7078.08 萬元，同比增長20%-30%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1258.31-1367.73 萬元，同比增長15%-25%。
    點(diǎn)評:
    2013 年有望維持高速增長：2012 年度，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入27,227.75 萬元，同比增加40.66%。
    其中對比劑藥品實(shí)現(xiàn)收入25,176.52 萬元，同比增長37.43%，占主營業(yè)務(wù)收入92.47%；九味鎮(zhèn)心實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,695.58 萬元，同比增加178.95%，占主營業(yè)務(wù)收入的6.23%。對比劑毛利率74.92%，雖略有下降0.44PP，總體穩(wěn)定；九味鎮(zhèn)心顆粒毛利率65.27%，提高10 個(gè)PP，顯示規(guī)?；?yīng)體現(xiàn)，預(yù)計(jì)13 年仍將維持較高增速。
    期間費(fèi)用率控制良好：2012 年，銷售費(fèi)用1.12 億元，同比增長33.33%，低于營收增速；銷售費(fèi)用率40.88%，較上年同期42.64%下降2 個(gè)PP。管理費(fèi)用0.22 億元，同比增長15.79%，管理費(fèi)用率8.03%，較上年同期9.64%下降1.6 個(gè)PP。公司銷售規(guī)模擴(kuò)大后，期間費(fèi)用率控制較好，預(yù)計(jì)2013 年規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大后，費(fèi)用率有望繼續(xù)得到改善。經(jīng)營活動現(xiàn)金流入較上年同期增加32.22%，主要是隨著銷售收入的增加而增加的收到的貨款所致。經(jīng)營活動現(xiàn)金流出較上年同期增加52.60%，一是銷量增加，生產(chǎn)數(shù)量增加，采購金額相應(yīng)增加。二是為滿足新建注射劑車間將在2013 年初完成相關(guān)驗(yàn)證，2012 年底前對其進(jìn)行所需相關(guān)物資采購，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)支付購買商品資金增加。
    研發(fā)即將步入收獲期：2012 年公司研發(fā)支出1,430.80 萬元，較上年增加599.97 萬元，占營業(yè)收入的比例為5.22%，公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例逐年提高。目前，公司在研項(xiàng)目中碘帕醇注射液、釓貝葡胺及其注射液等均已進(jìn)入國家食品藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心復(fù)審階段。公司將積極推進(jìn)相關(guān)工作，力爭2013 年取得碘帕醇注射液的藥品注冊批件，同時(shí)推進(jìn)其他項(xiàng)目的進(jìn)展。碘帕醇和釓貝葡胺目前國內(nèi)市場均為上海博萊科信誼藥業(yè)獨(dú)家享有，碘帕醇2011 年樣本醫(yī)院銷售額達(dá)到1.48 億元，釓貝葡胺樣本醫(yī)院銷售額662 萬元。若公司2013 年順利獲批趕上招標(biāo)，則有望貢獻(xiàn)新的利潤增長點(diǎn)。
    2013Q1 平穩(wěn)增長：2013 年Q1 實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長15%-25%。我們對比2012 年4 個(gè)季度營業(yè)利潤增速（Q1：0.00%；Q2：50%；Q3:48.6%；Q4:50%），可見Q1 是淡季，同時(shí)由于2012Q1 有200萬元的營業(yè)外收入，扣非后仍舊有35%-40%左右的增速；另外，可能還有部分年度績效獎勵(lì)費(fèi)用支出因素。
    盈利預(yù)測與投資建議：由于招標(biāo)進(jìn)度不可控，若招標(biāo)進(jìn)展順利，公司新品種碘克沙醇、瑞格列奈順利進(jìn)入多個(gè)省市，碘帕醇順利獲批趕上部分省市招標(biāo)，那么我們預(yù)計(jì)公司2013-2014 年業(yè)績高增長勢頭比較樂觀，每股收益分別為0.57 元和0.83 元，對應(yīng)2013-14 年市盈率30、20 倍，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：招標(biāo)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；新藥審批進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；小非減持對股價(jià)影響。