>> 申銀萬國-北陸藥業(yè)(300016)業(yè)績快報高增長符合預(yù)期，高分紅高送轉(zhuǎn)彰顯管理層信心，重申營銷變革是戰(zhàn)略性選擇，維持增持評級-130226
| 上傳日期： |
2013/2/26 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
陳益凌，郭鵬 |
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2012 年業(yè)績快報EPS=0.41 元同比增長43%，符合預(yù)期。北陸藥業(yè)公布2012年業(yè)績快報，營業(yè)收入2.74 億元同比增長39%，凈利潤6304 萬元同比增長43%，
EPS=0.41 元/股，完全符合我們預(yù)期。同時公布2012 年度利潤分配預(yù)案，擬每10 股派2 元轉(zhuǎn)增10 股。
全年收入、凈利潤同步快速增長，驗證了拐點+成長的投資邏輯。經(jīng)過2011年組織變革和營銷投入，2012 年起財務(wù)結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定，全年營業(yè)利潤率26%、凈利潤率23%，與前三季度相比保持穩(wěn)定；而收入和凈利潤增速保持在40%左右的較高水平，較2011 年增速有大幅提升，驗證了拐點+成長的投資邏輯。
我們重申營銷變革是公司業(yè)績成長的核心驅(qū)動力。公司自2011 年實施銷售與商務(wù)分離的專業(yè)化營銷模式以來，營銷戰(zhàn)略出現(xiàn)重大變革：通過持續(xù)加大營銷投入、學(xué)術(shù)推廣力度，營銷能力持續(xù)改進、市場份額穩(wěn)步提升，貫徹了“細分市場、最大份額”的經(jīng)營理念。我們認為營銷變革的實際效果將隨著業(yè)績的持續(xù)增長而得到不斷驗證，繼續(xù)看好公司未來的成長前景和潛力，預(yù)計2013-2014 年收入和凈利潤仍將保持CAGR=37%的較快增長。
對比劑鞏固領(lǐng)先地位、九味鎮(zhèn)心顆粒不斷發(fā)力，看好公司在對比劑和精神類藥品市場機遇下的戰(zhàn)略性選擇。公司產(chǎn)品釓噴酸葡胺國內(nèi)市場份額第一、碘海醇位居國內(nèi)前三，營銷變革后對比劑業(yè)務(wù)保持快速增長，進一步鞏固領(lǐng)先地位，九味鎮(zhèn)心顆粒是重點培育推廣品種，2012 年通過專業(yè)營銷、資源整合加大開發(fā)，銷售取得快速增長，預(yù)計全年收入突破1200 萬元。我們認為，營銷改革不僅僅是業(yè)績增速的短期催化劑，更是公司從小做大做精做強的戰(zhàn)略性選擇。銷變革使得北陸藥業(yè)能在快速發(fā)展的專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)做精做強，搶占品種少、專業(yè)性不強、專注度不深的競爭對手市場份額，取得超越行業(yè)的快速增長。
北陸藥業(yè)擬10 派2 轉(zhuǎn)增10，高分紅高送轉(zhuǎn)彰顯管理層信心。我們認為高分紅率（0.20 元/0.41 元=48%）體現(xiàn)了上市公司對全體股東的現(xiàn)金回報；而高送轉(zhuǎn)
能擴大股本、提高股票流動性，同時彰顯管理層對未來業(yè)績持續(xù)增長的信心維持盈利預(yù)測和“增持”評級。按現(xiàn)有總股本（不考慮轉(zhuǎn)增），我們維持
2012-2014 年EPS=0.41/0.57/0.77 元（CAGR=39%）的盈利預(yù)測，繼續(xù)看好公司通過自身努力實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)快速增長，維持“增持”評級，建議
投資者積極關(guān)注。業(yè)績基本符合預(yù)期。公司公布2012 年業(yè)績：收入8.1 億元，凈利潤0.38 億元，分別同比下滑5.26%、47.6%，每股EPS0.19 元（我們預(yù)期0.20）。公司利潤分配預(yù)案： 每10 股轉(zhuǎn)增10 股，分配現(xiàn)金0.7 元（含稅）（公司上市以來連續(xù)三年分紅占利潤比30%以上）。 出口主業(yè)下滑7.3%，但是日本訂單回暖良好。12 年受外圍環(huán)境整體低迷影響，公司出口收入實現(xiàn)7.8 億元（占比96%），同比下滑7.3%。高端客戶整體穩(wěn)定，歐美回暖情況不及日本，前三大客戶Icebreaker、Polartec、兼松纖維的銷售分別增長1.3%、下降10.3%和增長11.3%。公司同時新開發(fā)多個國際高端新客戶資源，也體現(xiàn)了公司在高端面料上的良好技術(shù)工藝優(yōu)勢和知名度。 強化精細化管理，毛利率保持穩(wěn)定，但自主戶外品牌KR 投入效益仍低于預(yù)期，拖累利潤下滑較大。公司在12 年毛利率為23.6%，較上年略升約0.1%。公司12 年的流程優(yōu)化為主的系列精細化管理舉措實施，成本端下降5.4%。12 年公司銷售費用同比增長32.6%，銷售費用率增加3 個點到10.4%，主要是公司KR 品牌仍保持穩(wěn)定費用投入。12 年新開店22 家，總門店有50 家，盡管銷售額增長250%，超過2000 萬，仍未扭虧，預(yù)計盈虧平衡點在4000 萬左右。公司優(yōu)勢在戶外功能性面料，高性價比產(chǎn)品在專業(yè)戶外圈已有一定口碑積累，今年有望盈利。 發(fā)揮自身產(chǎn)業(yè)鏈制造優(yōu)勢，新設(shè)外銷品牌SN預(yù)計14 年能貢獻業(yè)績。2012 年在海外設(shè)立并運作，公司負責(zé)按訂單生產(chǎn)，產(chǎn)品銷售給國外中間商。目前初步建立了覆蓋歐洲的30 多個銷售網(wǎng)絡(luò)，今年秋冬季開始擴大在歐日韓的推廣。這一品牌運作模式更契合公司生產(chǎn)優(yōu)勢，投入精力和風(fēng)險較小，預(yù)計培育期短，能較KR 更快貢獻利潤。 我們預(yù)計13-14 年EPS 為0.24/0.28 元。鑒于當前海外訂單回暖仍具不確定性，公司估值水平較高，暫維持"中性"評級。公司在國內(nèi)戶外運動高檔面料領(lǐng)域具有技術(shù)、工藝領(lǐng)先優(yōu)勢，內(nèi)部管理水平高。在紡織制造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級大背景下積極推動自主品牌建設(shè)，以及未來在新型復(fù)合面料技術(shù)突破和產(chǎn)品批量投產(chǎn)進程都是公司股價估值提升的關(guān)鍵
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