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投資要點
    2012 年三季報EPS=0.30 元同比增長44%，符合預(yù)期。北陸藥業(yè)公布2012 年三季報，營業(yè)收入2.02 億元同比增長42%（其中三季度收入7496 萬元同比增長41%），繼續(xù)保持快速增長勢頭；凈利潤4649 萬元同比增長44%，EPS=0.30元，完全符合我們的預(yù)期。
    三季度毛利率、費用率保持穩(wěn)定，收入增長帶來利潤同步增長。2012 年前三季度綜合毛利率74%、銷售費用率39%、管理費用率8.43%、銷售凈利潤率23%，與上半年比基本持平。公司經(jīng)過去年組織變革和營銷投入，目前財務(wù)結(jié)構(gòu)已趨于穩(wěn)定；未來收入的持續(xù)快速增長將帶來凈利潤的同步穩(wěn)健增長，我們預(yù)計2012-2014 年收入和凈利潤都將保持38-39%的復(fù)合增速。
    營銷變革驅(qū)動收入和利潤持續(xù)快速增長。公司自2011 年實施銷售與商務(wù)分離的專業(yè)化營銷模式以來，營銷戰(zhàn)略出現(xiàn)重大變革：通過持續(xù)加大營銷投入、學(xué)術(shù)推廣力度，營銷能力持續(xù)改進、市場份額穩(wěn)步提升，貫徹了“細分市場、最大份額”的經(jīng)營理念。一二三單季營業(yè)收入保持42%、44%、41%的持續(xù)快速增長，我們認為營銷變革的實際效果將隨著業(yè)績的持續(xù)增長而得到不斷驗證。
    對比劑、九味鎮(zhèn)心顆粒不斷發(fā)力，繼續(xù)看好四季度和未來的持續(xù)增長。公司在國內(nèi)放射醫(yī)學(xué)界口碑好、知名度高，產(chǎn)品力和學(xué)術(shù)營銷能力良性互動，推動對比劑業(yè)務(wù)保持快速增長。釓噴酸葡胺國內(nèi)市場份額第一，保持穩(wěn)定增長；碘海醇位居國內(nèi)前三，營銷變革后市場份額明顯提升，不斷拉近與GE、揚子江差距；碘克沙醇2011 年底獲批，預(yù)計2013 年開始將在高端領(lǐng)域貢獻收入。九味鎮(zhèn)心顆粒是公司重點培育推廣的品種，2012 年調(diào)整銷售推廣策略，針對西醫(yī)科室提出輔助用藥、綜合用藥概念，獲得更多認可，預(yù)計全年收入突破1200萬元，2013 年將面臨醫(yī)保目錄調(diào)整的重要機遇。
    我們看好公司在對比劑和抗抑郁藥品市場機遇下的戰(zhàn)略性選擇。我們認為，營銷改革不僅僅是業(yè)績增速的短期催化劑，更是公司從小做大做精做強的戰(zhàn)略性選擇。隨著醫(yī)學(xué)影像技術(shù)進步和普及推廣，對比劑作為前端診斷用藥，市場機會廣闊；而品種獨特的中藥抗焦慮抗抑郁藥經(jīng)過長期耕耘，有望在精神神經(jīng)類藥品市場占得一席之地。營銷變革使得北陸藥業(yè)能在快速發(fā)展的專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)做精做強，搶占品種少、專業(yè)性不強、專注度不深的競爭對手市場份額，取得超越行業(yè)的快速增長；擁有產(chǎn)品力（多品種梯隊）、品牌力（專注和口碑）、渠道力（營銷變革）的北陸藥業(yè)有望脫穎而出。
    維持盈利預(yù)測和“增持”評級。我們維持2012-2014 年EPS=0.41/0.57/0.77元（CAGR=39%）的盈利預(yù)測，繼續(xù)看好公司通過自身努力實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)快速增長，維持“增持”評級，建議投資者積極關(guān)注。