>> 民生證券-北陸藥業(yè)(300016)業(yè)績大幅超預(yù)期,維持強烈推薦，2012年中報業(yè)績預(yù)告點評-120703
| 上傳日期： |
2012/7/5 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李平祝 |
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一、 事件概述
公司公布2012年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計營業(yè)收入實現(xiàn)1.22~1.26億元，同比增長37.5%~42%；歸屬上市公司股東凈利潤2800~3000萬元，同比增長43%~53%；扣非后歸屬上市公司股東凈利潤2597~2797萬元，同比增長37.97%~48.59%。基本EPS為0.18~0.20元，業(yè)績增長趨勢符合我們判斷，但業(yè)績?nèi)猿鑫覀冾A(yù)期。
公司二季度業(yè)績超預(yù)期支撐了我們前期看好的邏輯，即收入高速增長顯示營銷改革顯效，后續(xù)費用率趨于穩(wěn)定，利潤將開始高速增長。二季度業(yè)績一方面顯示了利潤高增長開始出現(xiàn)，另一方面也顯示公司收入在去年二季度的高基數(shù)上維持高增長，登上新的臺階，營銷改革效果進一步得到論證。
二、 分析與判斷
2012Q2凈利潤增速超收入增速，預(yù)計銷售費用增速大幅回落所致12Q2，公司預(yù)計實現(xiàn)收入6755~7155萬元，同比增長34.36%~42.32%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為1706~1906萬元，同比增長55.44%~73.67%；扣非后歸屬上市公司股東凈利潤為1697~1897萬元，同比增長63.15%~82.37%。12年2季度，公司凈利潤增速遠快于收入增速，預(yù)計著銷售費用增長得以控制，銷售費用率下滑。
公司于2011年初開始了主導(dǎo)業(yè)務(wù)對比劑的營銷改革，其后銷售費用高速增長，銷售費用率大幅提升，因此公司收入快速增長但利潤增速一直較低。中報業(yè)績高增長顯示公司銷售費用增速趨穩(wěn)，銷售費用率趨穩(wěn)，我們認為未來公司銷售費用率將穩(wěn)定，或者隨規(guī)模提升而下滑，不過短期來看我們認為公司銷售費用率維持穩(wěn)定
預(yù)計2012年Q2對比劑同比增長40%左右，繼續(xù)保持高增長粗略估計，預(yù)計12年Q2對比劑銷售額約7000萬左右，增長40%左右，延續(xù)了1季度以來的高增長。自從公司2011年初實施對比劑營銷改革以來，2011Q2~2012Q1的單季度銷售額一直維持在5000萬元左右，此次達到7000萬左右，實現(xiàn)了高基數(shù)基礎(chǔ)上的高增長，預(yù)示著營銷改革效果顯著，對比劑仍有望持續(xù)保持高增長。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
暫不調(diào)整盈利預(yù)測，待中報詳細數(shù)據(jù)披露后我們將進一步調(diào)整。暫時維持預(yù)測2012-2014年EPS分別為0.36、0.47和0.59元，以7月2日10.97元收盤價計算，對應(yīng)PE分別為31x、23x、19x，我們認為公司產(chǎn)品將受益于取消以藥養(yǎng)醫(yī)相關(guān)政策如控制衛(wèi)生費用和改變醫(yī)保支付方式，逐步實現(xiàn)進口替代。同時，營銷改革和新品種也將助推公司快速發(fā)展，維持"強烈推薦"評級。
四、 風(fēng)險提示：
銷售費用率居高不下的風(fēng)險、產(chǎn)品較為單一的風(fēng)險。
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