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投資要點(diǎn)
    行業(yè)小龍頭，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司憑借較強(qiáng)的研發(fā)技術(shù)和營(yíng)銷(xiāo)策略，其主要上市藥品：磁共振對(duì)比劑釓噴酸葡胺注射液、非離子型碘對(duì)比劑碘海醇注射液，發(fā)展迅速，在國(guó)際大品牌壟斷的行業(yè)格局中，市場(chǎng)份額迅速擴(kuò)大，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。對(duì)比劑行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，增長(zhǎng)前景良好；此外，公司在兩年時(shí)間內(nèi)迅速剝離了利潤(rùn)率低、消耗資金的醫(yī)藥營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，聚焦主業(yè)，預(yù)期未來(lái)能夠全面擴(kuò)大其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)整體向好的環(huán)境中，取得高速的增長(zhǎng)。
    營(yíng)銷(xiāo)改革開(kāi)始收效，推動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步上漲。公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略從2010 年開(kāi)始發(fā)生了較大的變革，推行營(yíng)銷(xiāo)改革。調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)模式，實(shí)行事業(yè)部與商務(wù)分離的更加專(zhuān)業(yè)的適合公司業(yè)務(wù)發(fā)展的營(yíng)銷(xiāo)模式；完善團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，公司加大營(yíng)銷(xiāo)人員的培養(yǎng)和訓(xùn)練，擴(kuò)大營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍并引入職業(yè)經(jīng)理人；建設(shè)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，公司募集資金投入營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)尚在進(jìn)行，公司擴(kuò)大的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，增強(qiáng)的學(xué)術(shù)推廣將有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的有力支撐。
    研發(fā)實(shí)力雄厚，后續(xù)品種豐富。公司的產(chǎn)品梯隊(duì)豐富，碘帕醇、釓貝葡胺等品種將逐步投放市場(chǎng)，一方面豐富公司品種，在技術(shù)不斷提高的大環(huán)境下保持公司競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面可與原有品種形成協(xié)同互補(bǔ)作用，提高公司產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
    內(nèi)分泌、神經(jīng)類(lèi)藥物有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司重點(diǎn)品種九味鎮(zhèn)心顆粒有望在推廣過(guò)后放量銷(xiāo)售，降糖藥物瑞格列奈預(yù)期將有望改變公司降糖藥物增長(zhǎng)緩慢的局面。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)測(cè)公司12-14 年EPS 分別為0.39 元、0.51 元和0.64 元，使用相對(duì)估值法取A 股可比上市公司12 年調(diào)整平均35 倍PE 估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.65 元。同時(shí)我們使用絕對(duì)估值法FCFF 進(jìn)行驗(yàn)證，與相對(duì)估值目標(biāo)價(jià)基本一致，首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格下降；政策風(fēng)險(xiǎn)；銷(xiāo)售費(fèi)用持續(xù)維持較高水平；九味鎮(zhèn)心顆粒銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)低于預(yù)期。