>> 湘財證券-北陸藥業(yè)(300016)深度研究：營銷改革和產(chǎn)品疊加雙輪驅(qū)動,對比劑份額提升持續(xù)可期-130426
| 上傳日期： |
2013/5/3 |
大?。?/td>
| 1093KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉侃 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
多元化發(fā)展的國內(nèi)對比劑龍頭。公司是國內(nèi)對比劑品種最為齊全的企業(yè)，是國內(nèi)對比劑領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)之一。對比劑業(yè)務(wù)是公司主要的收入和利潤來源。此外，公司在降糖藥和抗焦慮藥等領(lǐng)域積極布局，實施多元化發(fā)展戰(zhàn)略。
國內(nèi)對比劑市場發(fā)展黃金期可持續(xù)。對比劑主要用于手術(shù)（往往是復(fù)雜病變）前后檢查的增強掃描和介入手術(shù)期間的造影。手術(shù)量和掃描設(shè)備保有量的快速上升奠定了對比劑市場擴容的基礎(chǔ)；而增強掃描比例的提升則直接決定了對比劑市場擴容。因此我們認為，未來3年內(nèi)我國對比劑市場仍將保持20%以上的快速增長。其中，二級以下醫(yī)院尤其是縣級醫(yī)院是對比劑市場擴容的主要驅(qū)動力。
國內(nèi)對比劑市場格局穩(wěn)定，進口替代進程將提速。對比劑市場具有一定的技術(shù)壁壘，且品牌和學(xué)術(shù)推廣能力是競爭的關(guān)鍵，因此國內(nèi)對比劑市場格局穩(wěn)定，基本為包括公司在內(nèi)的6家企業(yè)所主導(dǎo)，其中外資企業(yè)占據(jù)半壁以上江山。隨著醫(yī)?？刭M的趨嚴，尤其是醫(yī)?？傤~預(yù)付的大規(guī)模推廣，醫(yī)院迫于控費壓力將傾向于使用性價比高的國產(chǎn)對比劑，進口替代進程有望提速。
公司對比劑市場份額提升持續(xù)可期。一方面，公司2011年初啟動的營銷改革紅利仍在延續(xù)，營銷團隊持續(xù)擴大，營銷專業(yè)化、學(xué)術(shù)化程度大幅提升，在醫(yī)院開戶數(shù)以及銷售增速方面起到了立竿見影的效果；另一方面，隨著碘克沙醇于2011年底獲批以及碘帕醇和釓貝葡胺進入藥審中心復(fù)審階段（預(yù)期2013-2014年獲批），公司對比劑產(chǎn)品線趨于完善，產(chǎn)品疊加效應(yīng)將顯現(xiàn)。綜合來看，公司對比劑市場份額仍將穩(wěn)步提升，未來3年對比劑銷售有望維持30%以上的高增長。
多元化發(fā)展，抗焦慮藥和降糖藥將成為新的業(yè)績增長點。九味鎮(zhèn)心顆粒短期依托在于在北京和山西（地方醫(yī)保）市場的持續(xù)突破持續(xù)高增長，長期則期待進入全國醫(yī)保和OTC以實現(xiàn)向過億大品種的飛躍。而較大的市場空間以及相對寬松的競爭環(huán)境賦予了公司瑞格列奈片較大的市場運作空間，憑借公司已有的醫(yī)院渠道，公司有望在降糖藥領(lǐng)域占據(jù)一席之地。
二線品種放量取決于非基藥招標(biāo)進程。九味鎮(zhèn)心顆粒、碘克沙醇和瑞格列奈是公司2013年重點推廣的二線品種。這三個品種均未入圍上一輪的非基藥招標(biāo)，因此新一輪非基藥招標(biāo)將是公司二線品種實現(xiàn)快速放量的一次絕好機遇。隨著國家新版基本藥物目錄的出臺，各地非基藥招標(biāo)大部分會傾向于延后，將短期影響公司二線品種的業(yè)績釋放，但并不影響這些二線品種良好的市場前景。
估值和投資建議。我們預(yù)計公司2013-2015年攤薄后EPS分別為0.28、0.41和0.60元，對應(yīng)當(dāng)前股權(quán)PE分別為28倍、19倍和13倍。公司的核心看點在于2011年啟動的營銷改革紅利仍在延續(xù)以及對比劑產(chǎn)品線完善后的產(chǎn)品疊加效應(yīng)，保證了未來3年內(nèi)公司市場份額的持續(xù)提升。
2013年受碘海醇降價以及非基藥招標(biāo)延后的影響，公司業(yè)績增速會受到一定的影響，尤其是正值降價時點的上半年。而從2014年開始，一方面規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致期間費用率下降；另一方面非基藥招標(biāo)啟動推動二線品種的放量，公司有望迎來新一輪的業(yè)績釋放高峰。目前估值合理，鑒于公司未來3年內(nèi)的高成長性，故我們維持公司投資評級至"買入"。
重點關(guān)注事項
股價催化劑(正面)：九味和瑞格列奈爆發(fā)式增長
風(fēng)險提示（負面）：九味和瑞格列奈推廣低于預(yù)期；碘海醇進基藥降價超預(yù)期
|
|
