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    投資要點(diǎn):  
    2013年上半年扣非后凈利潤同比增長19.86%   
    公司2013年1-6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.53億元，同比增長20.83%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3274萬元，同比增長8.87%；扣非后凈利潤3362萬元，同比增長19.86%；基本每股收益為0.11元。 
    核心產(chǎn)品降價(jià)拖累業(yè)績增速   
    公司上半年業(yè)績低于我們之前的預(yù)期，主要是因?yàn)閷Ρ葎╀N售增長乏力和毛利率下滑，其中根源在于對比劑兩大核心產(chǎn)品碘海醇和釓噴酸葡胺的藥品降價(jià)。2013年2月1日，碘海醇和釓噴酸葡胺的最高零售價(jià)分別下調(diào)14.60-14.81%和9.40-9.55%。一方面，核心產(chǎn)品降價(jià)導(dǎo)致對比劑主業(yè)收入增長乏力（僅14.48%）；另一方面，產(chǎn)品降價(jià)和募投項(xiàng)目2013年開始大規(guī)模折舊導(dǎo)致毛利率下滑（對比劑業(yè)務(wù)毛利率下滑5.51個(gè)百分點(diǎn)）。  
    核心邏輯--國內(nèi)對比劑市場發(fā)展黃金期可持續(xù)   對比劑主要用于手術(shù)（往往是復(fù)雜病變）前后檢查的增強(qiáng)掃描和介入手術(shù)期間的造影。手術(shù)量和掃描設(shè)備保有量的快速上升奠定了對比劑市場擴(kuò)容的基礎(chǔ)；而增強(qiáng)掃描比例的提升則直接決定了對比劑市場擴(kuò)容。因此我們認(rèn)為，未來3年內(nèi)我國對比劑市場仍將保持20%以上的快速增長。其中，二級以下醫(yī)院尤其是縣級醫(yī)院是對比劑市場擴(kuò)容的主要驅(qū)動(dòng)力。  
    二線品種放量取決于非基藥招標(biāo)進(jìn)程，2014年將是業(yè)績釋放年   
    九味鎮(zhèn)心顆粒、碘克沙醇和瑞格列奈是公司未來幾年重點(diǎn)推廣的二線品種，也是公司未來維持高成長性的關(guān)鍵。這三個(gè)品種均未入圍上一輪的非基藥招標(biāo)，因此新一輪非基藥招標(biāo)將是公司二線品種實(shí)現(xiàn)快速放量的一次絕好機(jī)遇。隨著國家新版基本藥物目錄的出臺，2013年藥品招標(biāo)的重心在于新版基藥目錄的招標(biāo)或者新增基藥品種的補(bǔ)充招標(biāo)，各地非基藥招標(biāo)大多將延后至2014年，故短期影響公司二線品種的業(yè)績釋放，但并不影響這些二線品種良好的市場前景。我們預(yù)計(jì)2014-2015年將是公司二線品種的業(yè)績快速釋放期。  
    估值和投資建議   
    我們預(yù)測公司2013-2015年基本每股收益為0.24、0.34和0.51元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為34、24和16倍。由于核心產(chǎn)品降價(jià)以及新增固定資產(chǎn)折舊的影響，加之二線品種受制于非基藥招標(biāo)延后，2013年將是公司業(yè)績的低點(diǎn)。我們認(rèn)為，2014-2015年公司業(yè)績將恢復(fù)高增長：一方面，藥品降價(jià)和新增折舊的影響將逐步消退；另一方面，隨著新一輪非基藥招標(biāo)的啟動(dòng)，公司眾多二線品種將順勢實(shí)現(xiàn)放量，從而提供新的業(yè)績增長點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司經(jīng)營發(fā)展的低點(diǎn)已現(xiàn)，未來業(yè)績有望逐步企穩(wěn)回升，且市場前景良好，故我們維持公司長期"買入"的投資評級。