>> 群益證券-中國鐵建(601186)2013純利同比增長20％,2014業(yè)績?nèi)詫⒃鲩L-140331
| 上傳日期： |
2014/4/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李曉璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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結(jié)論與建議：
2013 年公司凈利潤同比增長20%，全年毛利率10%，期間費(fèi)用率下降，符合預(yù)期。根據(jù)規(guī)劃，2014 年全國鐵路投資額將同比下滑5%,這將影響公司的營收和新簽訂單，但另一方面，公司在手訂單充足，并且我們預(yù)計(jì)公司毛利率將穩(wěn)定，期間費(fèi)用率將繼續(xù)下降，因此2014 年業(yè)績?nèi)詫⒃鲩L。當(dāng)前A 股股價對應(yīng)2014 年和2015 年動態(tài)P/E 為4.51 倍和4.18 倍，H 股股價對應(yīng)動態(tài)P/E 為5.53 倍和5.12 倍。業(yè)績增長有利于低估值的修復(fù)，均維持買入評級。
2013 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5867.9 億元，同比增長21%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤103.3.44 億元，同比增長20%；對應(yīng)每股收益0.84 元。符合預(yù)期。擬每1 股派發(fā)現(xiàn)金股利0.13 元（含稅）。
從 4Q 看，營收同比增長7.81%，凈利潤同比下降5.52%，顯著低于前三季的增速。主要原因一是受鐵路投資周期變動影響，2012 年前三季業(yè)績基期低，2012 年4Q 業(yè)績回暖明顯造成基期墊高，二是由于結(jié)算結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致毛利率同比下滑1 個百分點(diǎn)至10.24%。
4Q 單季期間費(fèi)用率下降0.56 個百分點(diǎn)至4.73%，我們認(rèn)為主要原因是為了響應(yīng)中央反腐倡廉及限制三公消費(fèi)的口號，公司的各項(xiàng)預(yù)算和費(fèi)用相應(yīng)縮減。
全年毛利率 10.15%，同比微降0.47 個百分點(diǎn)。其中主營業(yè)務(wù)工程承包的毛利率為9.74%，同比持平，整體毛利率下降主要是由于房地產(chǎn)等非主營業(yè)務(wù)毛利率下滑。
2013 年公司新簽合同總額8,534.835 億元，同比增長8.13%，較前三季增速有所放緩，主要原因是2012 年4Q 新簽訂單基期墊高。
截至 2013 年末，公司在手合同額17,437.711 億元，同比增長16.89%，約是2013 年?duì)I業(yè)收入的3 倍，在手訂單充裕。
一方面，2014 年中央安排鐵路固定資產(chǎn)投資6300 億元，同比下降約5%。
我們認(rèn)為鐵路投資增速放緩可能影響公司2014 年?duì)I收增長和新簽訂單額。
另一方面，公司作為鐵路基建龍頭企業(yè)，整體毛利率水平保持穩(wěn)定的可能性大。綜合考慮2013 年期間費(fèi)用率同比下降0.43 個百分點(diǎn)至4.94%的數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為隨著改革力度的進(jìn)一步深入，2014 年公司期間費(fèi)用率仍有進(jìn)一步下降的空間，有利于業(yè)績的增長。
綜上，預(yù)計(jì)公司2014 年和2015 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤113.73 億元（YoY+9.95%，EPS 為0.922 元）和122.93 億元（YoY+8.08%，EPS0.996元）。
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