>> 光大證券-上海醫(yī)藥(601607)開啟改革,初見成效-140330
| 上傳日期： |
2014/4/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
江維娜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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◆事件：公司發(fā)布2013 年年報(bào)
2013 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收782.2 億，同比增長(zhǎng)14.90%；歸屬上市公司凈利潤(rùn)22.4億，同比增長(zhǎng)9.26%；扣非凈利潤(rùn)20.7 億，同比增長(zhǎng)15.16%；折合EPS 為0.8341元，符合我們預(yù)期。
分季度看，Q4 財(cái)務(wù)指標(biāo)改善明顯，毛利率為13.34%，環(huán)比提升0.84pp，凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)15.81%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流環(huán)比大幅增長(zhǎng)96.2%，說明管理層換屆后主導(dǎo)的改革初顯成效，基本抵消了Q3 反商業(yè)賄賂對(duì)行業(yè)的影響。
◆醫(yī)藥商業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.12%，增長(zhǎng)穩(wěn)定：
反商業(yè)賄賂對(duì)整個(gè)行業(yè)負(fù)面影響的情況下，公司商業(yè)整體發(fā)展穩(wěn)健。營(yíng)業(yè)保持15%以上穩(wěn)定增長(zhǎng)實(shí)屬不易，分銷毛利率同比下降0.34pp，但兩項(xiàng)費(fèi)用率下降0.14pp，管理效率有所提升。公司分銷品種中進(jìn)口產(chǎn)品占比44.83%，同比下降8.2pp；醫(yī)院純銷占比60.56%，同比提升1.12pp。同時(shí)新業(yè)務(wù)如DTP、疫苗和高值耗材繼續(xù)快速拓展，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44 億，同比增長(zhǎng)26.15%。
◆醫(yī)藥工業(yè)實(shí)施重點(diǎn)產(chǎn)品聚焦戰(zhàn)略，品種結(jié)構(gòu)和毛利率進(jìn)一步改善和提高：全年工業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.09 億，同比增長(zhǎng)8.04%；毛利率48.07%，同比提升1.76pp。
報(bào)告期內(nèi)繼續(xù)實(shí)施了重點(diǎn)產(chǎn)品聚焦戰(zhàn)略，收入超1 億元產(chǎn)品達(dá)21 個(gè)，比去年增加1個(gè)。公司64 個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)品收入63.9 億，同比增長(zhǎng)15.71%，占工業(yè)收入59.69%，平均毛利率62.99%。重點(diǎn)品種的毛利率顯著高于平均毛利率，隨著占比的提升，對(duì)于正個(gè)工業(yè)業(yè)務(wù)有很強(qiáng)的拉動(dòng)作用。
◆營(yíng)銷改革、外延并購以及醫(yī)藥研發(fā)是公司短、中、長(zhǎng)期發(fā)展的動(dòng)力：新領(lǐng)導(dǎo)換屆后推動(dòng)了自上而下的改革。集團(tuán)層面重建了營(yíng)銷中心，三個(gè)副總掛職主要負(fù)責(zé)營(yíng)銷改革。對(duì)東英藥業(yè)進(jìn)行“百日整合”計(jì)劃，實(shí)行產(chǎn)銷分離。市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，由集團(tuán)整體規(guī)劃，副總裁掛職建立12 個(gè)省市市場(chǎng)準(zhǔn)入平臺(tái)。全年在商業(yè)和工業(yè)都進(jìn)行了戰(zhàn)略性的外延并購，工業(yè)收購東英藥業(yè)、山東平原制藥，增持正大青春寶，商業(yè)通過并購?fù)卣雇獠渴袌?chǎng)、加快DTP 等創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。并且通過授權(quán)董事會(huì)對(duì)資金的調(diào)撥，更利于未來在外延收購方面的決策。研發(fā)進(jìn)展順利，分別在創(chuàng)新藥研發(fā)、首仿?lián)尫卵邪l(fā)以及現(xiàn)有產(chǎn)品二次開發(fā)領(lǐng)域做重點(diǎn)突破。新增臨床批文4 個(gè)，生產(chǎn)批文7 個(gè)。
◆盈利預(yù)測(cè)：
公司具備國(guó)企改革的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)14-16 年EPS 分別為0.95/1.07/1.22 元，暫不考慮國(guó)企改革的影響，給予14 年19XPE，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、管理整合不達(dá)預(yù)期。
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