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業(yè)績(jī)符合預(yù)期：動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，買(mǎi)入
    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    奧飛動(dòng)漫公布了2013 年業(yè)績(jī)，收入/凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)20%/27%，符合我們此前對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27%的預(yù)測(cè)。四季度收入/凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)18%/10%，而2013 年前9 個(gè)月的增幅為31%/34%。
    要點(diǎn)：(1) 收入同比增長(zhǎng)20%。動(dòng)漫/非動(dòng)漫玩具銷(xiāo)售分別增長(zhǎng)17%/16%，是收入的主要推動(dòng)力，貢獻(xiàn)公司全年總收入的76%。(2) 毛利率擴(kuò)張6 個(gè)百分點(diǎn)至44.1%，主要得益于玩具銷(xiāo)售業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的改善（動(dòng)漫/非動(dòng)漫玩具的利潤(rùn)率分別同比上升7.7/5.8 個(gè)百分點(diǎn)），因奧飛動(dòng)漫已成功上調(diào)出廠價(jià)并通過(guò)促進(jìn)銷(xiāo)售渠道扁平化的優(yōu)化過(guò)程提高了效率。(3) 加快擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)鏈。2013 年，公司通過(guò)收購(gòu)IP 資源和手游企業(yè)在動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈上擴(kuò)張。我們認(rèn)為公司已形成了覆蓋動(dòng)漫IP 創(chuàng)作/IP 發(fā)行/ IP 變現(xiàn)的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)模式。奧飛動(dòng)漫所收購(gòu)的愛(ài)樂(lè)游主打游戲產(chǎn)品《雷霆戰(zhàn)機(jī)》自3 月中旬在微信平臺(tái)上市以來(lái)，在應(yīng)用商店的排名一直名列榜首，顯示出公司在游戲開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)方面的競(jìng)爭(zhēng)力。
    投資影響
    我們?cè)谀陥?bào)公布后將2014-16 年每股盈利預(yù)測(cè)調(diào)整6%-8%，以反映各業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的變動(dòng)，以及游戲子公司對(duì)游戲收入的貢獻(xiàn)。我們將基于PEG 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格上調(diào)4.6%至人民幣41.20 元（目標(biāo)估值倍數(shù)保持1.38 倍不變，由2014年預(yù)期每股盈利和2014-16 年預(yù)期每股盈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率計(jì)算得出）。主要風(fēng)險(xiǎn)：玩具銷(xiāo)售/游戲收入低于預(yù)期。