>> 高華證券-鄭煤機(601717)業(yè)績符合預(yù)期,2014年煤機走勢可能疲弱-140409
| 上傳日期： |
2014/4/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
金戈 |
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與預(yù)測不一致的方面
鄭煤機2013 年全年收入/凈利潤分別同比下降21%/45%至人民幣80.55 億元/8.67億元，與高華預(yù)測的差異分別為+2%/-2%。
要點：1) 收入下滑可能主要來自液壓支架產(chǎn)品和其它煤機產(chǎn)品（分別同比下降33%/46%），原因在于煤價疲弱以及煤機行業(yè)處于低迷時期。目前我們預(yù)計2014 年總銷售收入將增長2%，這是受到煤機業(yè)務(wù)降幅收窄以及其它業(yè)務(wù)強勁復(fù)蘇的推動（因為公司預(yù)計其在液化天然氣和工業(yè)機器人技術(shù)方面的研發(fā)投資將于2014 年實現(xiàn)）。2) 毛利率同比下降3.7 個百分點至23.2%，歸因于鋼材及配件業(yè)務(wù)利潤率下滑，同時EBIT 利潤率進一步惡化（同比下降5.5 個百分點），原因在于成本控制較弱（銷售管理費用率同比上升了1.3 個百分點）以及存貨和壞賬減值準備上升。目前我們預(yù)計2014 年毛利率將進一步下降2.2 個百分點，因為煤機產(chǎn)品的廠房利用率下降。3) 與其它煤機企業(yè)類似，鄭煤機2013 年經(jīng)營性現(xiàn)金流下降至負人民幣18 億元，原因在于應(yīng)收賬款天數(shù)/庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)從2012年的122/76 天上升至197/92 天，而且我們預(yù)計2014 年將延續(xù)這一趨勢。
投資影響
由于預(yù)期利潤率下降，我們將2014/2015 年每股盈利預(yù)測下調(diào)了4%/2%，以體現(xiàn)我們對2014 年煤機行業(yè)不大可能顯著復(fù)蘇的預(yù)期。根據(jù)盈利預(yù)測調(diào)整，我們將該股基于2015 年預(yù)期EV/GCI/CROCI 的12 個月目標價格下調(diào)了2%至人民幣6.4 元（估值比率仍為0.64 倍），并維持中性評級。主要風(fēng)險包括煤機業(yè)務(wù)收入/利潤率高于/低于預(yù)期。
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