>> 海通證券-合肥百貨(000417)2013年報點評-140410
| 上傳日期： |
2014/4/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，李宏科，路穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司4月10日發(fā)布2013年報。2013年實現(xiàn)營業(yè)收入99.1億元，同比增長8.84%；利潤總額6.42億元，同比增長0.88%；歸屬凈利潤4.38億元，同比增長7.05%。扣非凈利潤4.03億元，同比增長7.35%。攤薄EPS為0.561元；凈資產(chǎn)收益率15.41%。報告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.48元，與每股收益的比率為0.86倍。2013年分配預(yù)案：擬以2013年末77988萬總股本為基數(shù)，每10股派現(xiàn)1.8（含稅）。2014年主要經(jīng)營目標(biāo)：計劃實現(xiàn)營業(yè)收入100億元，對應(yīng)增速0.9%。
公司同時公告：公司及子公司合家福超市，擬與合肥興泰資管等共同對興泰小貸公司實施增資擴股，將注冊資本由1億元增至2億元，其中公司及合家福合計出資4064萬元（各2032萬元），認購新增4000萬股股權(quán)，占比增資后注冊資本20%。該交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。我們認為，公司參股小貸公司開展金融業(yè)務(wù)，體現(xiàn)了零售與金融的天然聯(lián)系，也有利于整合優(yōu)化供應(yīng)鏈資源，形成新利潤增長點。
簡評及投資建議。
公司2013年收入增長8.84%，其中百貨、超市和農(nóng)批業(yè)務(wù)各增11.57%、2.7%和3.92%，較低的收入增速反映公司短期經(jīng)營依然受較弱的宏觀消費環(huán)境影響，但報告期內(nèi)新開2家百貨店和8家超市提供了部分外延收入貢獻。
2013年歸屬凈利增長7.05%，扣非歸屬凈利潤增長7.35%，0.561元的EPS基本符合我們預(yù)期（0.56元）。從利潤構(gòu)成看，公司因出售所持231萬股青島海爾股票獲得投資收益3823萬元，此外由于持續(xù)獲得各項政府補貼，期內(nèi)營業(yè)外收入依然有3663萬元。我們測算，剔除投資收益、公允價值變動損失及營業(yè)外收支，經(jīng)營性利潤總額下降1%，其中1-4季度各增5%、-3%、-2%和-7%。
展望2014-2016的未來幾年，我們認為：（1）受益區(qū)域經(jīng)濟和競爭地位，公司主要業(yè)務(wù)依然可以保持平穩(wěn)的增長；（2）公司目前有7個購物中心儲備項目，其中自購或自建項目4個，合計約32萬平米，仍延續(xù)低成本擴張?zhí)卣?，行業(yè)景氣低點下的低成本擴張有望孕育未來成長潛力；（3）自2014年開始，我們預(yù)計大興物流園將確認商鋪銷售收益，其中預(yù)計2014年可確認收入約5.5億元，貢獻權(quán)益凈利潤約4824萬元（對應(yīng)EPS為0.06元）；而大興物流園在2014年底搬遷后，預(yù)計將驅(qū)動自2015年開始的較快成長。
此外，自本次參股經(jīng)營小貸公司開始，我們預(yù)期公司未來仍有望圍繞零售主業(yè)，尋求拓展金融等相關(guān)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新業(yè)務(wù)，從而為公司構(gòu)建新的盈利增長點。低成本擴張和轉(zhuǎn)型創(chuàng)新體現(xiàn)公司積極的經(jīng)營定位和戰(zhàn)略進取心，值得肯定。
更新盈利預(yù)測。預(yù)計公司2014-2016年EPS為0.65元、0.73元和0.83元，分別同比增長14.95%、13.61%和13.37%，其中2014年主業(yè)EPS約0.59元，商鋪銷售EPS約0.06元。公司目前5.81元股價對應(yīng)2014-2016年P(guān)E為9倍、7.9倍和7倍，估值處于底部，給予9.1元目標(biāo)價（對應(yīng)2014年主業(yè)15倍PE，商鋪收益6倍PE），維持“買入”評級。
風(fēng)險與不確定性。合肥區(qū)域競爭環(huán)境趨向激烈，公司面臨競爭壓力加大。
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