>> 信達(dá)證券-合肥百貨(000417)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)符合預(yù)期,三季度毛利率提升-131023
| 上傳日期： |
2013/10/23 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙雅君 |
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事件：公司發(fā)布2013 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.06 億元，同比增長(zhǎng)10.86%；利潤(rùn)總額5.14 億元，同比增長(zhǎng)2.30%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3.55 億元，同比增長(zhǎng)5.57%，扣非凈利潤(rùn)3.42 億元，同比增長(zhǎng)6.41%，攤薄每股收益0.46 元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.97 元。業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
第三季度毛利率水平提升，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.17%。公司第三季度營(yíng)業(yè)收入20.99 億元，同比增長(zhǎng)8.44%，增速比上半年放緩的原因是上半年拉動(dòng)公司收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源黃金珠寶的銷售在三季度有所放緩。歸屬凈利潤(rùn)有較快增長(zhǎng)，共實(shí)現(xiàn)1.13 億元，同比增長(zhǎng)19.17%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為1.04 億元，同比增長(zhǎng)13.74%。此外，報(bào)告期內(nèi)公司收到合肥科技農(nóng)村商業(yè)銀行分紅約1165 萬(wàn)元。由于黃金珠寶在銷售中的占比下降，以及公司鼓樓商廈產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整發(fā)揮效用，公司第三季度毛利率達(dá)到19.18%，比去年同期增長(zhǎng)1.35 個(gè)百分點(diǎn)。然而公司第三季度費(fèi)用增長(zhǎng)較多，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)30.06%，主要因報(bào)告期廣告宣傳費(fèi)用及人員費(fèi)用增加，管理費(fèi)用增長(zhǎng)34.92%，主要因報(bào)告期人員費(fèi)用、水電費(fèi)用及租金費(fèi)用增加，以及門店裝修改造升級(jí)及新項(xiàng)目增加折舊攤銷費(fèi)用。
看點(diǎn)在于價(jià)值底線凸顯。從經(jīng)營(yíng)層面上來(lái)看，我們預(yù)計(jì)公司今年仍將保持平淡，雖然有較多投資項(xiàng)目，但今年下半年開店壓力不大（合肥濱湖金源店），同時(shí)業(yè)績(jī)爆發(fā)的可能性也較小。對(duì)于公司我們更加看好的是其作為傳統(tǒng)百貨堅(jiān)實(shí)的價(jià)值底線。根據(jù)我們?cè)?013 年下半年投資策略中的統(tǒng)計(jì)，合肥百貨屬于價(jià)值底線凸顯的傳統(tǒng)零售企業(yè)。公司當(dāng)前總市值為52.25 億元，賬上現(xiàn)金36.23 億元，剔除有息負(fù)債后的凈現(xiàn)金約為31.23 億元，凈現(xiàn)金占市值比為60%，自有物業(yè)面積約為19 萬(wàn)平米，保守估計(jì)價(jià)值19 億元，綜合凈現(xiàn)金與自有物業(yè)價(jià)值所構(gòu)成的價(jià)值底線約在50.23 億元，對(duì)當(dāng)前市值能夠較好覆蓋。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2013~2015 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.51%、17.19%、18.82%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.60 元/0.70元/0.83 元。公司目前6.70 元的股價(jià)對(duì)應(yīng)2013 年0.60 元EPS 的PE 為11 倍，我們認(rèn)為公司具有較高的投資價(jià)值，維持六個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.5 元，對(duì)應(yīng)2013 年14 倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1、宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑； 2、新開門店經(jīng)營(yíng)效率不達(dá)預(yù)期； 3、競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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