>> 海通證券-合肥百貨(000417)因投資收益增加,三季度凈利增19%超預(yù)期-131023
| 上傳日期： |
2013/10/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
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此報告為加密報告 |
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公司23日發(fā)布2013年三季報。2013年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入75.06億元，同比增長10.86%，利潤總額5.14億元，同比增長2.30%，歸屬凈利潤3.55億元，同比增長5.57%。其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入20.99億元，同比增長8.44%，利潤總額1.61億元，同比增長10.76%，歸屬凈利潤1.13億元，同比增長19.17%。
公司前三季度攤薄每股收益0.456元（其中三季度0.144元），凈資產(chǎn)收益率12.63%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.97元。 簡評和投資建議。公司三季度歸屬凈利潤增長19.17%超預(yù)期，主要由于收到合肥科農(nóng)行分紅而增加投資收益1000多萬元以及公允價值變動增加500多萬元。我們測算，扣除投資收益、公允價值變動和營業(yè)外收支，三季度經(jīng)營性利潤總額同比下降2%，延續(xù)一、二季度經(jīng)營弱勢（各為增5%和降3%）。
三季度收入增長8.44%，環(huán)比放緩12個多百分點，但同比提升8個百分點；毛利率為19.18%，同比增加1.35個百分點，扭轉(zhuǎn)前兩個季度均下滑的趨勢（收入與毛利率的變化，主要與家電在二三季度間的銷售增長及占比不同有關(guān)）；三季度期間費用率11.13%，同比增加1.81個百分點，其中銷售管理費用率增加2.2個百分點，仍主要來自人工、租金、水電及廣宣等運營費用，財務(wù)收益增加850萬元至1272萬元。因非經(jīng)營性收益增加1750萬元和有效稅率減少2.38個百分點，三季度利潤總額和凈利潤各增長10.76%和14.33%；最終少數(shù)股東損益減少（與百大電器有關(guān)），歸屬凈利潤增長19.17%。
從前三季度看，公司收入增長10.86%，毛利率減少0.67個百分點；銷管合計費用率略增0.05個百分點，財務(wù)收益增加近1630萬元，致期間費用率減少0.16個百分點。非經(jīng)營性收益增加630多萬元，營業(yè)利潤增長1.59%。在營業(yè)外收支、有效稅率及少數(shù)股東損益變動下，最終前三季度歸屬凈利潤增長5.57%，我們測算的經(jīng)營性利潤總額基本持平。
雖然公司短期經(jīng)營主要受消費環(huán)境影響仍偏弱，但從中長期來看，其基本面看點在于：（1）產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與城鎮(zhèn)化推進，安徽經(jīng)濟增長有潛力，就業(yè)與收入吸引力增強，驅(qū)動大眾消費成長，中檔定位的安徽商業(yè)龍頭受益大；（2）鼓樓商廈等主力門店完成裝修改造和品類品牌優(yōu)化，次新門店仍較好增長，是公司未來兩年內(nèi)生成長的重要來源；（3）當(dāng)前行業(yè)景氣低點，與部分零售公司停止擴張或過度擴張相比，公司仍將資源投入主業(yè)，低成本穩(wěn)健擴張，有望繼續(xù)保持高的成功率、短的培育期和低的培育期虧損（2008年來上述特征非常明顯），并為未來景氣高點時獲取高成長彈性做鋪墊。 公司目前儲備項目8個，均為購物中心項目，其中自購或自建項目4個，合計36.68萬平米，延續(xù)低成本擴張?zhí)卣?。?中統(tǒng)計了公司先后公告的儲備項目，外延擴張均衡推進，體現(xiàn)公司具有積極的經(jīng)營定位和戰(zhàn)略進取心。
維持盈利預(yù)測。預(yù)計公司2013-2015年EPS為0.56元、0.63元和0.74元，分別同比增長7.4%、12.3%和16.9%。公司目前6.7元股價對應(yīng)2013-2015年P(guān)E為11.9倍、10.6倍和9.1倍，估值處于底部，維持8.40元目標(biāo)價（對應(yīng)2013年EPS約15倍PE）和"買入"評級。
風(fēng)險與不確定性。合肥區(qū)域競爭環(huán)境趨向激烈，公司面臨競爭壓力加大。
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