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    預(yù)計(jì)13-14年EPS分別為0.57元、0.64元，目前股價對應(yīng)PE分別為12X、11X。公司是安徽省內(nèi)的商業(yè)龍頭，具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢，深耕合肥市場，并逐步下沉至省內(nèi)二三線城市，有望充分受益安徽省消費(fèi)升級，維持推薦評級。 
   業(yè)績符合預(yù)期：公司發(fā)布三季報(bào)，1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.06 億元，同比增長10.86％；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.55億元，同比增長5.57%；扣非后凈利潤3.42億元，同比增長6.41%；EPS0.46元；業(yè)績符合預(yù)期。 Q3增速放緩：分季度來看，Q1、Q2、Q3營業(yè)收入增速分別為5.08%、21.20%、8.44%，三季度增速較二季度放緩，我們認(rèn)為主要是：（1）上半年黃金價格下跌對黃金消費(fèi)需求透支，三季度黃金價格回升，黃金珠寶增速放緩；（2）三季度是消費(fèi)的淡季。 Q3毛利率提升：公司1-9月銷售毛利率18.23%，同比下降0.67個百分點(diǎn)，其中Q3銷售毛利率19.18%，同比提升1.35個百分點(diǎn)，三季度毛利率提升主要是：（1）公司采取了一系列提效措施；（2）三季度黃金銷售增速放緩，低毛利率的黃金銷售占比下降。隨著黃金價格的回升，毛利率有望進(jìn)一步回升。
   Q3費(fèi)用率上升：公司1-9月期間費(fèi)用率10.28%，同比下降0.16個百分點(diǎn)，其中：銷售費(fèi)用率3.15%，下降0.04個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率7.44%，上升0.09個百分點(diǎn)。Q3單季銷售+管理費(fèi)用率11.73%，同比提升2.2 個百分點(diǎn)，主要由于新店開業(yè)導(dǎo)致人工、租金、水電、折舊攤銷等剛性費(fèi)用上升所致。 優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)，提升自主經(jīng)營能力：公司繼續(xù)優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化重點(diǎn)品牌戰(zhàn)略合作，上半年百貨類引入品牌342個，淘汰品牌289個；繼續(xù)強(qiáng)化自營、直采、定制、自有品牌經(jīng)營，加大對自營品牌和電商業(yè)務(wù)的支持，快速提升超市基地直采規(guī)模，加大節(jié)能電器產(chǎn)品經(jīng)營比重，自主經(jīng)營能力得到有效提升。
    省內(nèi)渠道下沉，儲備項(xiàng)目豐富：為了進(jìn)一步鞏固公司在安徽地區(qū)的市場份額和龍頭地位，公司加大了省內(nèi)渠道下沉力度。除了去年開業(yè)的港匯廣場店和職教城賣場，今年1 月新開蚌埠寶龍店外，公司未來仍有9 個儲備項(xiàng)目將于13-16 年間陸續(xù)開業(yè)，分別是肥東店（4 萬平，租賃，2013 年內(nèi)）、科技園店（4 萬平，自建，2013 下半年）、濱湖金源店（4.4 萬平，  租賃，2013 年內(nèi)）、肥西店（3.6 萬平，自建，2014 年初）、滁州店（4 萬平，租賃，2014 下半年）、蕪湖店（4 萬平，租賃，2014 下半年）、阜陽店（3.3 萬平，租賃，2015 下半年）、六安店（2 萬平，購置，2015 年底）及濱湖城市綜合體（10 萬平，自建，2016 年）。
    公司主要看點(diǎn)：（1）安徽經(jīng)濟(jì)增長潛力大，城鎮(zhèn)化不斷推進(jìn)，驅(qū)動大眾消費(fèi)增長，中檔定位的安徽商業(yè)龍頭受益大；（2）鼓樓商廈等主力門店完成裝修改造和品類品牌優(yōu)化，次新門店增長較好，推動公司未來2年內(nèi)生增長；（3）公司低成本穩(wěn)健擴(kuò)張，有望繼續(xù)保持門店培育期短、開店成功率高的優(yōu)勢；（4）國資改革已從上海拉開了序幕，未來行業(yè)將越來越多地出現(xiàn)國資控股的優(yōu)質(zhì)上市公司資源轉(zhuǎn)為民營機(jī)制，此前多次傳出合肥國資委有轉(zhuǎn)讓合肥百貨國有股權(quán)意向，在國資改革的大趨勢下，公司有國退民進(jìn)預(yù)期。（5）公司賬上現(xiàn)金36.23億元，剔除有息負(fù)債后的凈現(xiàn)金約為31.23億元，自有物業(yè)面積20余萬平米，保守估計(jì)價值20億元，凈現(xiàn)金與自有物業(yè)價值總計(jì)50.23億元，具備良好的安全邊際。 
    風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期；新開店培育低于預(yù)期。