>> 中銀國(guó)際-合肥百貨(000417)業(yè)績(jī)完全符合預(yù)期,14年業(yè)績(jī)難有爆發(fā)性增長(zhǎng)-140410
| 上傳日期： |
2014/4/10 |
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rar |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎買(mǎi)入 |
作者： |
唐佳睿，林琳 |
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2013 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.1 億元，同比增長(zhǎng)8.84%；歸屬母公司凈利潤(rùn)4.38 億元，折合每股收益0.561 元，同比增長(zhǎng)7.05%, 完全符合我們之前0.56 元的每股收益預(yù)測(cè)。公司扣非后凈利潤(rùn)為4.03 億元，同比增長(zhǎng)7.35%。我們預(yù)測(cè)公司2014-2016 年每股收益分別為0.595、0.624、0.656元，以2013 年為基期未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率5.3%，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)下調(diào)至6.68元，對(duì)應(yīng)2014 年11 倍市盈率。以2013 年12 月31 日的公司總股本為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.80 元（含稅），送紅股0 股（含稅），不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
報(bào)告期內(nèi)新增蚌埠購(gòu)物中心寶龍店、禹會(huì)店，新增超市8 家，電器1 家，三大業(yè)態(tài)全年新增門(mén)店11 家，新增面積6.2 萬(wàn)平米。此外濱湖百大購(gòu)物中心（世紀(jì)金源店）、肥西百大購(gòu)物中心已于14年1 月相繼開(kāi)業(yè)。
業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期：分行業(yè)分析，報(bào)告期內(nèi)公司百貨業(yè)務(wù)（含家電）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.02 億元，同比增長(zhǎng)11.37%，主要原因是：1）黃金珠寶品類(lèi)保持較高速的增長(zhǎng)；2）13 年1 月底新開(kāi)蚌埠寶龍店新店增量帶動(dòng)。主要門(mén)店的營(yíng)收及凈利潤(rùn)見(jiàn)第二頁(yè)表。家電方面，受房地產(chǎn)成交量回升及節(jié)能補(bǔ)貼政策因素帶動(dòng)，實(shí)現(xiàn)一定復(fù)蘇，收入同比增長(zhǎng)約9%；超市行業(yè)總體表現(xiàn)相對(duì)低迷，營(yíng)收微幅增長(zhǎng)3.14%至27.65 億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)16.54%；而農(nóng)產(chǎn)品交易市場(chǎng)收入同比微增1.44%，凈利潤(rùn)同比下滑65.84%，主要是由于區(qū)域農(nóng)批市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)顯著加劇，公司為有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)商戶(hù)減少收費(fèi)、資金補(bǔ)助所致。
4 季度營(yíng)收增速放緩，從單季度拆分看，4 季度公司營(yíng)業(yè)收入24.04 億元，同比增長(zhǎng)2.96%，增速低于3 季度的8.44%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)8,242萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.89%，4 季度歸母凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，主要原因是合肥科技農(nóng)村商業(yè)銀行分紅。
綜合毛利率同比保持穩(wěn)定，期間費(fèi)用率同比增加0.36 個(gè)百分點(diǎn)：毛利率方面，2013 年公司綜合毛利率為18.01%，同比微降0.07 個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司各業(yè)態(tài)毛利率同比保持穩(wěn)定。期間費(fèi)用率方面，2013 年公司期間費(fèi)用率同比增加0.36 個(gè)百分點(diǎn)至10.6%，其中銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化-0.16、0.56、-0.04 百分點(diǎn)至3.3%、7.6%和-0.3%。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
安徽零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑抑制居民消費(fèi)需求。
估值
公司 14 年除已開(kāi)業(yè)的濱湖百大購(gòu)物中心（世紀(jì)金源店）、肥西百大購(gòu)物中心，還有蕪湖時(shí)代廣場(chǎng)購(gòu)物中心、滁州百大購(gòu)物中心、宿州百大二期項(xiàng)目將開(kāi)業(yè)。我們認(rèn)為合肥百貨較為穩(wěn)健的持續(xù)擴(kuò)張能力、未來(lái)受益于安徽居民消費(fèi)升級(jí)的潛力都是我們較為看好的亮點(diǎn)，但短期受制于收入增速緩慢，合肥零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，地區(qū)壟斷優(yōu)勢(shì)削弱，預(yù)計(jì)14 年難有爆發(fā)性增長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)公司2014-2016 年每股收益分別為0.595、0.624、0.656 元，以2013 年為基期未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率5.3%，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)由7.10 元下調(diào)至6.68元，對(duì)應(yīng)2014 年11 倍市盈率。維持謹(jǐn)慎買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
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