>> 申銀萬國-長源電力(000966)：業(yè)績符合預(yù)期-140411
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2014/4/11 |
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作者： |
劉曉寧 |
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EPS 0.53 元/股，符合申萬預(yù)期。13 年公司發(fā)電量同比增長4.3%，營業(yè)收入完成75.8 億元，同比增幅5.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬（上市公司股東）凈利潤2.93 億元，較上年同期增長245.8%（其中扣非凈利潤6.69 億元，同比大幅增長2248.1%），對應(yīng)EPS 0.528 元/股，基本符合申萬預(yù)期（年報前瞻0.54 元/股）。業(yè)績變動主要原因：1）13 年公司綜合入爐煤價同比下降141.1 元/噸，降幅15.9%，減少燃料成本支出約6.9 億元，發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率提升10.4 個百分點(diǎn)至21.5%；2）公司關(guān)停3 臺22 萬千瓦火電機(jī)組，綜合考慮拆除資產(chǎn)凈值和處置拆除資產(chǎn)收益情況，預(yù)計此舉減少公司13 年利潤約4.1 億元；3）河南煤業(yè)商譽(yù)減值計提4172 萬元計入公司13 年度損益。4）上網(wǎng)電價下調(diào)影響公司4 季度盈利約5000 萬元。5）13 年公司借款規(guī)模下降，財務(wù)費(fèi)用同比減少約1.57 元。
公司作為湖北省火電企業(yè)，有兩大區(qū)域特點(diǎn)：1）煤價高彈性，由于湖北省煤炭資源貧乏，電廠燃煤主要來自外省長距離運(yùn)輸，入爐煤價居高不下，因此燃料成本占比較高，公司業(yè)績對煤價高彈性；2）受水電影響較大，湖北省水電裝機(jī)容量占全省發(fā)電裝機(jī)約65%，水電對省內(nèi)火電機(jī)組負(fù)荷的影響較大。
風(fēng)電業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。公司出資1150 萬元打包收購國電湖北公司所屬包括中華山、樂城山、雙峰山等在內(nèi)的10 個風(fēng)電項(xiàng)目前期，合計規(guī)劃裝機(jī)約50 萬千瓦。其中，樂城山項(xiàng)目取得核準(zhǔn)，雙峰山、吉陽山項(xiàng)目取得路條。樂城山風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)裝機(jī)規(guī)模約4.8 萬千瓦（23x0.21），投資額4.3 億元，預(yù)計投產(chǎn)后年均盈利300 萬元左右。
預(yù)計 14 年一季度業(yè)績同比增長39%。受益于1 季度煤價持續(xù)下滑，預(yù)計公司綜合入爐標(biāo)煤單價同比下滑11%左右，可減少燃料成本支出約1.1 億元。但同期發(fā)電量下滑9.2%，且上網(wǎng)電價下調(diào)影響（調(diào)整幅度1.98 分/千瓦時），綜合測算14 年1 季度預(yù)計公司可實(shí)現(xiàn)凈利潤1.82 億元，同比增幅約39%，對應(yīng)單季EPS 0.33 元/股。
維持盈利預(yù)測，‘增持’評級。受落后產(chǎn)能補(bǔ)償政策不確定性影響，暫不考慮機(jī)組關(guān)停補(bǔ)償，預(yù)計14-15 年公司可完成營業(yè)收入66.1 和69.1 億元，實(shí)現(xiàn)（歸屬上市公司）凈利潤5.30 和5.96 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.96 和1.08元/股。對應(yīng)14 年P(guān)E 7.0X，具有較高的估值安全邊際，且在煤價持續(xù)走弱格局下，后續(xù)業(yè)績存在超預(yù)期的可能，維持‘增持’評級。
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