>> 東方證券-江西銅業(yè)(600362)年報點評：銅價不振拖累公司業(yè)績-140411
| 上傳日期： |
2014/4/11 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
徐建花 |
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事件：公司公布2013 年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入1,759.0 億元，同比增長10.9%；實現(xiàn)利潤總額47.0 億元，同比下降24.1%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤35.7億元，同比下降31.7%；實現(xiàn)每股收益1.03 元。
投資要點
公司主副產(chǎn)品價格下跌是業(yè)績大幅下滑的主要原因。2013 年公司自產(chǎn)銅礦20.88 萬噸，較上年21.05 萬噸略微下降。2013 年國內(nèi)銅均價53280 元/噸，同比下滑7.0%；是公司業(yè)績下滑的主要原因。另外伴生品和副產(chǎn)品中，黃金均價283 元/克，同比下滑16.6%；白銀均價4.8 元/克，同比下滑25.7%；硫酸及稀散金屬如鉬等價格也有較大跌幅。產(chǎn)品價格的大幅下跌導致公司主營產(chǎn)品的毛利率全線下降：陰極銅/銅桿線/銅加工產(chǎn)品/黃金/白銀毛利率較上年分別下降0.32%/0.51%/0.61%/7.37%/2.99%。
預計未來2 年自產(chǎn)銅礦增幅有限。過去3 年，受益于德興銅礦的擴建，公司自產(chǎn)銅礦從16 萬噸增加至近兩年的21 萬噸，德興銅礦擴建工程完全達產(chǎn)之后預計未來國內(nèi)銅精礦增長有限。而國外銅礦，無論是阿富汗還是秘魯銅礦，建設進度均低于預期，預計2-3 年內(nèi)難以投產(chǎn)。
下調(diào)2014-15 年銅價預測。在中國今年前兩月濟數(shù)據(jù)不佳、擔憂美聯(lián)儲退出QE 步伐加大、中國超日債違約引發(fā)對融資銅風險擔憂加劇等多重利空因素之下，3 月銅價迎來暴跌，滬銅價格較年初下跌達15%，創(chuàng)2009 年8 月來新低。
隨著全球新建礦山逐步進入產(chǎn)能釋放期以及舊礦升級改造投產(chǎn)，全球銅礦供應將進入高峰期，ICSG 預計14 年全球銅礦供應增速高達11.4%。需求方面，銅消費龍頭中國的需求增速仍將放緩，因此中期來看，預計銅價仍將處于下行趨勢。下調(diào)2014-15 年國內(nèi)銅價預測至48000/45500 元/噸（原為51000/50000 元/噸），另新增2016 年銅價 45500 元/噸假設。
財務與估值
根據(jù)最新價格預測測算，公司2014-2015 EPS 預測分別為0.74/0.86 元（原預測為1.16/1.18 元），新增2016 年EPS 預測0.87 元。參考可比公司14年23 倍PE，考慮到公司未來兩年成長性相對緩慢，給予20%折價14 年19倍PE，對應目標價14.06 元，維持公司增持評級。
風險提示：經(jīng)濟增長乏力，產(chǎn)品價格繼續(xù)下跌。
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