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    事件：
    鐵龍物流公告年報(bào)：公司2013 年?duì)I業(yè)收入為42.81 億元，同比增長4.05%；營業(yè)利潤5.31 億元，同比下降4.15%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.21 億元，較上年下降8.80%?；久抗墒找?.323 元，同比下降8.76%。
    點(diǎn)評：
    鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)收入同比增長9.10%，營業(yè)利潤同比下降8.21%：鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)是公司兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)之一，2013 年鐵龍物流實(shí)現(xiàn)該業(yè)務(wù)營業(yè)收入30.31 億元，較上年增長9.10%，鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)收入占公司總營業(yè)收入的70.82%；營業(yè)成本同比增長12.01%，為26.62 億元；業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3.69 億元，較上年下降8.21%，毛利率為12.18%，同比下降2.29 個(gè)百分點(diǎn)。營業(yè)收入增長主要是因?yàn)榕R港物流業(yè)務(wù)依然有一定增速,而營業(yè)利潤下降的主因是貨運(yùn)量下降、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，總毛利率下降導(dǎo)致營業(yè)收入增加但營業(yè)利潤下降。
    鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)收入同比減少1.11%，營業(yè)利潤較上一年度增長24.30%：鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)是鐵龍物流另一項(xiàng)核心業(yè)務(wù)，報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)該業(yè)務(wù)營業(yè)收入9.72 億元，較上一年下降1.11%，特種集裝箱業(yè)務(wù)收入占總營業(yè)收入的22.72%；營業(yè)成本為7.78 億元，同比下降5.92%；該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.95億元，較上一年度增長24.30%，毛利率為20.01%，同比增加4.09 個(gè)百分點(diǎn)。由于公司特箱箱型初步優(yōu)化，因此特箱業(yè)務(wù)毛利率有所提高，因此雖然受經(jīng)濟(jì)影響總營業(yè)收入略有下降，但是營業(yè)利潤同比增長。
    新箱投入提供運(yùn)營保障，不銹鋼罐箱表現(xiàn)搶眼，2014 年延續(xù)新箱投運(yùn)策略：報(bào)告期內(nèi)，鐵龍物流加快了新箱投入，有效地保障了特種集裝箱業(yè)務(wù)的運(yùn)營。2013 年，公司有4 千多只各型新箱陸續(xù)投入運(yùn)營，對于縮短建造和上線周期起到了不可忽視的作用。在各式箱型中，木材箱、水泥罐箱受宏觀經(jīng)濟(jì)影響發(fā)送量減少，而不銹鋼罐箱、干散貨箱、冷藏箱等箱型發(fā)送量均呈現(xiàn)增長的態(tài)勢，其中尤以不銹鋼罐箱表現(xiàn)最為搶眼，2013 年不銹鋼罐箱發(fā)送量增長將近100%，大幅提升了特種集裝箱業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤。鐵龍物流也認(rèn)識到新箱投入對于公司特種箱業(yè)務(wù)發(fā)展的促進(jìn)作用：2014 年4 月8 日，鐵龍物流召開第六屆董事會第十五次會議，決定使用自有資金4.31 億元購置罐式集裝箱3000 只（其中不銹鋼框架罐箱1700只、碳鋼框架罐箱1300 只）、干散貨箱2500 只。我們認(rèn)為，本次決議應(yīng)是公司新箱投運(yùn)策略的延續(xù)，各式重點(diǎn)箱體的不斷投入運(yùn)營，可有效提高業(yè)務(wù)效率和效益，為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。
    就房地產(chǎn)銷售收入1.55 億元，同比下降10.12%：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)屬于實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)銷售收入1.55 億元，較上一年度下降10.12%；營業(yè)成本為1.07 億元，同比減少11.14%；營業(yè)利潤0.47 億元，毛利率為30.66%，比上一年度增加0.8 個(gè)百分點(diǎn)。公司目前在售地產(chǎn)項(xiàng)目為大連“連海金源”項(xiàng)目，項(xiàng)目總銷售面積約為10 萬平方米，以均價(jià)8500 元/平米測算，整個(gè)項(xiàng)目銷售額為8.5 億元，2011-2013 年項(xiàng)目約完成銷售4.55 億元，剩余銷售額為3.95 億元，以2013 年的毛利率為參照，預(yù)計(jì)將給公司帶來1.21 億元毛利，增厚EPS 約0.0928 元。公司在建項(xiàng)目為山西開城項(xiàng)目，亦在穩(wěn)步推進(jìn)中。
    車輛到期下線，客運(yùn)業(yè)務(wù)業(yè)績下滑：報(bào)告期公司鐵路客運(yùn)業(yè)務(wù)收入為7572 萬元，同比下滑18.81%；營業(yè)成本同比上升1.3 個(gè)百分點(diǎn)，為2763 萬元；毛利率為63.51%，比上一年度減少7.24 個(gè)百分點(diǎn)?？瓦\(yùn)業(yè)務(wù)業(yè)績下滑的主要原因在于隨著時(shí)間的推移，客運(yùn)合約逐漸到期，鐵龍物流部分客車陸續(xù)下線。
    投資策略：作為公司的兩大核心業(yè)務(wù)，鐵路貨運(yùn)、臨港物流業(yè)務(wù)及鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)均受宏觀形勢影響較大，我們認(rèn)為公司運(yùn)量已經(jīng)觸底，未來可能反彈回升。與此同時(shí)，公司新箱投運(yùn)的策略延續(xù)將會為公司帶來集裝箱資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、特種箱業(yè)務(wù)業(yè)績增長、毛利率提升的回報(bào)。另外，地產(chǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)對于公司的利潤也有一定的補(bǔ)充。綜上，我們維持對公司“增持”評級，預(yù)計(jì)2014 年-2015 年公司EPS 為0.35 元、0.40 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路改革對公司影響尚不明朗。