>> 中信證券-鐵龍物流(600125)2013年年報點評-再啟造箱計劃，關(guān)注改革進(jìn)程-140409
| 上傳日期： |
2014/4/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正，蘇寶亮，周俊 |
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此報告為加密報告 |
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公司2013 年凈利潤下降8.8%，EPS0.32 元，略低于此前預(yù)期。2013 年公司營業(yè)收入同比增長4.1%至42.8 億元，凈利潤下滑8.8%至4.2 億元，EPS0.32 元，略低于我們預(yù)期。沙鲅線運量因下水煤炭疲軟下滑10.5%、客車業(yè)務(wù)逐漸退出等多因素導(dǎo)致業(yè)績下滑。其中四季度凈利潤同比下降18.3%至0.8 億元，環(huán)比下降12%
沙鲅線運量下降10.5%拖累整體業(yè)績。受需求放緩及北方港口煤炭進(jìn)口量增加影響，沙鲅線2013 年全年發(fā)貨量為4955.7 萬噸，同比下降10.5%。
不過公司運貿(mào)一體化帶動營業(yè)收入同比增長9.1%至30.3 億元。但貿(mào)易代理業(yè)務(wù)毛利率相對較低，貿(mào)易代理業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大使得相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率繼續(xù)下降2.3 個百分點至12.2%。另外，客運收入受業(yè)務(wù)收縮影響同比下降18.8%至0.8 億元，也是影響業(yè)績的重要因素之一。
高毛利不銹鋼罐箱運量快速增長，特箱毛利率提升4.1 個百分點。2013年公司新投入4 千多只以不銹鋼罐箱為主的新箱進(jìn)入運營，在木材箱、水泥箱運量受宏觀經(jīng)濟(jì)影響大幅下滑的情況下，不銹鋼罐箱、干散貨箱、冷藏箱等重點箱型發(fā)貨量卻均有增長，一定程度上緩解了整體運量下滑的影響。公司全年發(fā)送56.53 萬TEU，同比下降2.6%。但高毛利率的不銹鋼罐箱卻實現(xiàn)了近一倍的發(fā)送量增長，特種箱業(yè)務(wù)毛利率整體提升了4.1 個百分點，帶動毛利同比增長24.3%，減緩了公司業(yè)績下滑幅度。
啟動造箱計劃及冷鏈物流基地的建設(shè)或支撐公司未來業(yè)績增長。公司2013 年創(chuàng)新研發(fā)推出大容積罐箱、糧食箱等箱型。2014 年公司重新啟動造箱計劃，擬投資超過4 億元新建5500 只罐箱和干散貨箱，新箱型的投入可提升特種箱業(yè)務(wù)利潤水平，進(jìn)一步提升毛利率從而改善業(yè)績。另外，公司計劃將物流作為公司戰(zhàn)略支撐，并選擇大連地區(qū)建設(shè)冷鏈物流基地，有望配套集裝箱業(yè)務(wù)成為新的利潤增長點。
風(fēng)險提示。1.新箱型投入市場反應(yīng)不及預(yù)期；2.冷鏈?zhǔn)袌龀砷L慢于預(yù)期；3.宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩。
盈利預(yù)測及估值?；谏出丫€運量較為疲軟，且客車業(yè)務(wù)萎縮，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2014/15/16 年EPS 分別為0.35/0.41/0.50（原2014/15預(yù)測為0.41/0.51 元），當(dāng)前股價對應(yīng)的2014/15/16 年P(guān)E 分別為15/13/11倍。雖然公司2013 年業(yè)績下滑，但我們考慮新箱體投入對毛利率有所改善，鐵路持續(xù)改革推進(jìn)將提升板塊整體估值水平，以及冷鏈物流布局或成為新的利潤增長點，且當(dāng)前估值低于物流板塊評級估值水平，維持公司“買入”評級。
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