>> 中信建投-華發(fā)股份(600325)13年報點評-樊籠待破-140411
| 上傳日期： |
2014/4/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
蘇雪晶，劉璐 |
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此報告為加密報告 |
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華發(fā)股份發(fā)布2013 年年報，實現營業(yè)收入70.2 億元，增長54.3%；實現營業(yè)利潤8.5 億元，增長0.9%；實現歸屬母公司凈利潤5.4億元，下降1.4%；每股收益0.66 元。擬每10 股派發(fā)2 元（含稅）現金紅利。
管控效率升級，周轉進一步提速：公司毛利率大幅下滑導致增收不增利，但亮點在于公司13 年管理半徑不斷加大的情況下費用不升反降，我們認為這也是公司未來繼續(xù)執(zhí)行全國布局的優(yōu)勢所在。銷售方面，公司銷售面積和銷售金額皆創(chuàng)歷史新高，珠海區(qū)域繼續(xù)鞏固本土龍頭地位，異地拓展已逐步進入收獲期，但貢獻度仍有待提高。我們認為公司將逐步進入良性循環(huán)，但新一年增長仍需關注異地項目的去化進展。
加碼一二線儲備，關注多元化拓展：公司13 年拿地金額占銷售金額比重達到近幾年高點，布局區(qū)域向中西部延伸。同時拿地策略也進一步優(yōu)化。在大股東扶持下，公司在商業(yè)地產、城市運營、文化地產、旅游地產等多元化產業(yè)具備發(fā)揮的空間。資金方面，由于拿地支出提升，13 年公司短債壓力和凈負債率皆處高位。但從資金成本來看，平均資金成本8.31%，尚處合理水平。
盡享制度變革及政策紅利：公司有望自上而下催化新一輪成長：1、集團制度變革：13 年集團首次提出未來五年戰(zhàn)略目標，公司作為華發(fā)集團旗下唯一上市地產平臺，成長空間巨大；2、區(qū)域政策紅利：珠海市第三輪國企改革啟動，集團證券化水平有望進一步提升從而提升公司的融資優(yōu)勢，產業(yè)方面，公司未來將確定性受益集團整體支撐體系升級所帶來的紅利，我們看好公司與集團其他產業(yè)如城市運營、文教旅游等發(fā)揮的聯動效應。
盈利預測與投資評級：公司在順周期下重新顯示成長彈性，內控實力進一步完善，但仍需關注異地擴張帶來的成長邊界，我們預計公司14-15 年EPS 分別為0.73、0.89 元，維持“增持”評級。
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