>> 銀河證券-瀘州老窖(000568)年報點(diǎn)評：關(guān)注2014調(diào)整改革彈性-140414
| 上傳日期： |
2014/4/14 |
大小： |
404KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
董俊峰，李琰 |
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無限制-登錄即可下載 |
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1．事件
瀘州老窖發(fā)布2013 年度報告。并擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.50 元（含稅）。
2．我們的分析與判斷
（一）業(yè)績受困行業(yè)深度調(diào)整 "國窖1573"等主導(dǎo)高檔酒品銷量下滑影響2013 年業(yè)績表現(xiàn)。2013 年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入104.31 億元，同比下降9.74%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司所有者的凈利潤34.38 億元，同比下降21.69%；基本每股收益為2.46 元。未能完成此前董事會制定的140 億元銷售收入的經(jīng)營目標(biāo)。我們認(rèn)為，這主要是由于行業(yè)深度調(diào)整導(dǎo)致產(chǎn)品整體價格帶下移，使得公司以"國窖1573"為主的高檔白酒受到?jīng)_擊，最終導(dǎo)致其高檔酒類的收入下滑了34.97%，拖累公司全年業(yè)績表現(xiàn)。此外，這也是老窖自2000 年后業(yè)績首次出現(xiàn)下滑。
（二）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)根基穩(wěn)固 公司中低檔酒品具備一定市場競爭優(yōu)勢。在公司高檔酒品受擠壓動銷不暢的大背景下，中低檔酒品確保了其"金字塔"型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)根基穩(wěn)固。以窖齡、特曲等為代表的中檔酒收入增速為2.45%； 其他低檔酒的收入增速更達(dá)到8.97%。同時，這部分酒品在西南市場的良好表現(xiàn)，也使公司在西南地區(qū)營業(yè)收入同比增長14.07%。我們認(rèn)為，這種"不降反升"的業(yè)績顯示出公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的實(shí)力，目前核心問題在于未來將如何解決高檔酒品的價格定位問題。
另值得投資者注意的是，相比于行業(yè)內(nèi)其他公司報表情況，老窖2013 年的期間費(fèi)用并未出現(xiàn)明顯上升。
公司期間費(fèi)用合計9.36 億元，其中，銷售費(fèi)用率為6.52%（yoy+0.77%）；管理費(fèi)用率為3.96%（yoy-0.65%）；財務(wù)費(fèi)用率為-1.50%（yoy-1.18%）。我們認(rèn)為，剔除第三期股票期權(quán)因無法完成考核目標(biāo)失效導(dǎo)致沖銷原計提股票期權(quán)費(fèi)用1.32 億元的因素影響，公司對費(fèi)用的控制力度還是很強(qiáng)勢的，這也為配合之后的深度調(diào)整預(yù)留了一定的彈性空間。
（三）預(yù)計2014 年開始恢復(fù)性增長
公司預(yù)計因主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及銷售政策，致使2014 年一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤將同比減少50%-60%。
同時預(yù)計2014 年全年實(shí)現(xiàn)銷售收入116.33 億元，同比增長11.52%。
3．投資建議
我們判斷，2014 年將是公司理順產(chǎn)品價格體系、搶奪終端市場的一年，其調(diào)整的核心在于找準(zhǔn)產(chǎn)品的價量平衡點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)正常動銷以確保其市場份額不被吞噬，最終在這個過程中實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績的逐步恢復(fù)。因此，給予公司2014/15 年EPS2.06/2.14 元，對應(yīng)PE 為9/9 倍，"謹(jǐn)慎推薦"評級。
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