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事件：
    13 年實(shí)現(xiàn)收入24.9 億，增長(zhǎng)51.0%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.73 億，增長(zhǎng)45.2%；利潤(rùn)總額2.89 億,增長(zhǎng)33.8%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.44 億，增長(zhǎng)31.5%；歸屬上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為2.29 億，增長(zhǎng)41.3%。EPS 0.44 元，并預(yù)告一季報(bào)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40%-50％，對(duì)應(yīng)EPS0.17-0.19 元。每股現(xiàn)金流0.10元。每股派現(xiàn)金0.1 元。
    投資要點(diǎn)
    收入進(jìn)入快速增長(zhǎng)時(shí)期：各產(chǎn)品品類均高于40%增速。心腦血管類產(chǎn)品收入17.99 億，增長(zhǎng)46.1%，抗感冒類產(chǎn)品收入4.93 億，增長(zhǎng)62.3%，保健飲品收入725.5 萬。重點(diǎn)產(chǎn)品方面，我們判斷通心絡(luò)10 億左右，參松7 億左右，連花5 億左右，芪藶約2 億左右。
    銷售和研發(fā)費(fèi)用增加：銷售費(fèi)用率45.5%，提升了0.8 個(gè)百分點(diǎn)，主要是推進(jìn)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加大基層市場(chǎng)開拓。市場(chǎng)活動(dòng)費(fèi)用，銷售人員薪酬，培訓(xùn)費(fèi)用等費(fèi)用投入保持較高水平。研發(fā)支出增長(zhǎng)40.8%，8 個(gè)臨床階段，20 余個(gè)臨床前新藥，20 個(gè)ANDA 藥物研發(fā)，6 個(gè)循證醫(yī)學(xué)項(xiàng)目同時(shí)進(jìn)行。綜合毛利率66.67%，下降1.54%，主要是心血管類產(chǎn)品因材料上漲導(dǎo)致毛利率下降2.94%。
    部分業(yè)務(wù)部門虧損：國(guó)際制藥方面：國(guó)際制藥目前仍以O(shè)EM 代工為主，2013年雖然生產(chǎn)訂單較大幅度增加，但仍為實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；健康飲品方面：怡夢(mèng)，津力旺兩款飲品于2013 年6 月上市投放，尚處于品牌推廣和渠道建設(shè)階段；以嶺生物方面：子公司以嶺生物仍處?kù)盾囬g認(rèn)證和產(chǎn)品研發(fā)注冊(cè)階段，尚未投入生產(chǎn)。
    財(cái)務(wù)與估值
    根據(jù)基藥招標(biāo)節(jié)奏略下調(diào)公司2014-2016 年每股收益預(yù)測(cè)至0.71、1.07、1.44 元(原預(yù)測(cè)14-15 年0.78，1.15 元)，因通心絡(luò)，參松養(yǎng)心膠囊，連花清瘟膠囊三個(gè)獨(dú)家品種具有顯著的價(jià)格維護(hù)能力，參考可比公司估值并給予一定溢價(jià)，給予14 年54 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)38.34 元，維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:中藥降價(jià)；招標(biāo)不達(dá)期；業(yè)務(wù)板塊成長(zhǎng)不達(dá)期。