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    投資要點：
    基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2014 年03 月31 日
    2013 年 EPS 為0.59 元，同比增長47.5%，業(yè)績符合預期。公司全年營業(yè)收入14.5 億元，同比增長30.7%，歸屬上市公司股東的凈利潤2.49 億元，同比增長47.5%，折合EPS 為0.59 元，業(yè)績符合預期。其中第四季度實現(xiàn)收入6.2億元，同比增長28.4%。2013 年利潤分配方案為每10 股送紅股2 股并派發(fā)現(xiàn)金股利2.5 元。公司2014Q1 實現(xiàn)收入3.18 億元，同比增長16%，歸屬上市公司股東的凈利潤為0.78 億元，同比增長31.5%，EPS 為0.18 元，業(yè)績符合預期。
    毛利率保持穩(wěn)定，嚴控費用帶動凈利率提升，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為合理。公司毛利水平維持在50%左右。公司嚴控費用帶動凈利率提升，其中2013 年銷售和管理費用率分別下降1 和1.5 個百分點，2014Q1 管理費用率和銷售費用率分別下降1.7 和0.8 個百分點。2014Q1 公司存貨較年初增長了24%，主要是公司調(diào)高了重點產(chǎn)品的庫存占比、并針對“寒春”氣候延長了貨品在庫時間，同時公司旗下品牌DISCOVERY 和ACANU 尚在發(fā)展初期，也占了一定庫存比例。公司2014Q1 其他應收款大幅增加102%，主要是公司拓展電商業(yè)務所收到的押金等。
    布局 O2O 電商業(yè)務和多品牌運作，收購綠野網(wǎng)打造戶外綜合服務平臺。2013年公司電商收入達2.8 億元，同比增長149%，占總收入19%。公司鼓勵加盟商加入線上戰(zhàn)略，目前有20 多位線下加盟商開通線上業(yè)務，共有超過300 名線上分銷商。公司布局O2O，將線下門店打造成體驗店，2014Q1 凈開店16 家，目前擁有探路者品牌門店1630 家。此外，公司推進新品牌DISCOVERY 和線上品牌ACANU 順利，逐步布局以三大品牌為基礎(chǔ)的多品牌戰(zhàn)略。公司還通過品牌授權(quán)方式將“探路者”品牌授予“派克蘭帝”，試水童裝業(yè)務。公司戰(zhàn)略投資的綠野網(wǎng)經(jīng)營也在穩(wěn)步推進，4 月18 日將正式啟用“Ivye.com”域名，目前已擁有150 多家供應商和超過300 條覆蓋7 大洲的線路產(chǎn)品，邁出打造高品質(zhì)戶外旅游綜合服務平臺的第一步。
    公司尚處高速成長期，致力“多品牌+服務”戰(zhàn)略打造高品質(zhì)戶外綜合服務平臺。公司收入增速穩(wěn)定，14 年秋冬訂貨會增速達25%，布局O2O 業(yè)務和戰(zhàn)略投資的綠野網(wǎng)經(jīng)營推進順利讓人期待公司未來發(fā)展。我們預計14/15/16 年EPS為0.75/0.93/1.12 元，對應PE 為27/22/18 倍，維持增持評級。