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     業(yè)績(jī)符合預(yù)期，繼續(xù)大筆分紅。公司13 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202 億元（yoy+26.95%），歸屬母公司凈利潤(rùn)28.9 億元（yoy+23.10%），EPS 1.34 元，ROE 32.62%，基本符合申萬(wàn)化工年報(bào)前瞻中1.35 元的預(yù)測(cè)； 經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流38.7 億元
    （yoy+1.66%）。其中13Q4 單季度實(shí)現(xiàn)收入48.64 億元（yoy+7.56%，QoQ-9.90%），歸屬母公司凈利潤(rùn)5.55 億元（yoy-20.80%，QoQ-30.57%），EPS0.26 元。分紅方案擬10 股派7 元（含稅），與2013 年相同，股息率4.07%，并修改公司章程繼續(xù)強(qiáng)化現(xiàn)金分紅政策。
     推測(cè)公司有適當(dāng)盈余管理，預(yù)計(jì)14Q1 業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)0-5%。公司期末庫(kù)存商品9.37億元，同比增長(zhǎng)50%；預(yù)收賬款7.28 億元，同比增長(zhǎng)57%。14 年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入220 億元（yoy+9%）。
     異氰酸酯業(yè)務(wù)毛利率整體維持高位，2015 年前整體供需平衡。13 年上下半年異氰酸酯業(yè)務(wù)毛利率分別為38.3%、34.1%，其他業(yè)務(wù)毛利率分別為26.4%、20.6%。
    2013 年全球MDI 產(chǎn)能636 萬(wàn)噸（增36 萬(wàn)噸，yoy+6.0%，主要是萬(wàn)華寧波技改新增），消費(fèi)量546 萬(wàn)噸（增33 萬(wàn)噸，yoy+6.4%），行業(yè)開(kāi)工率85.85%（11-12年分別為85.0%、85.5%），開(kāi)工率繼續(xù)高位小幅提升。萬(wàn)華八角項(xiàng)目MDI 裝置14Q3 投產(chǎn)新增40 萬(wàn)噸后（新建60 萬(wàn)噸裝置，關(guān)閉煙臺(tái)本部20 萬(wàn)噸老裝置），全球整體供需平衡。
     八角項(xiàng)目中期開(kāi)始陸續(xù)試車(chē)。14Q3 MDI 一體化裝置試車(chē)、14Q4 石化項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，其他包括ADI、表面材料、SAP 和特種胺等項(xiàng)目有序推進(jìn)。得益于全產(chǎn)業(yè)鏈布局和公司優(yōu)秀的成本控制（13 年有息負(fù)債實(shí)際利率4.2%左右+八角項(xiàng)目投資額預(yù)計(jì)較原計(jì)劃280 億元低20%以上+14 年試車(chē)支出預(yù)計(jì)將資本化），八角項(xiàng)目盈利將于15 年開(kāi)始明顯體現(xiàn)。
     維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2014-2015 年公司EPS 分別為1.70 元、2.05 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13-15 年P(guān)E 分別為13 倍、10 倍、8 倍。