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    事件： 
    東方航空公布公司2014年3月份運(yùn)營數(shù)據(jù)。旅客吞吐量（RPK）同比增長0.21%，其中國內(nèi)線同比增長1.04%，國際線同比下滑2.59%；運(yùn)力投放（ASK）同比增長3.22%，其中國內(nèi)線同比增4.46%，國際線同比下降0.26%；整體客座率79.57%，環(huán)比和同比分別下降3.55和2.39個(gè)百分點(diǎn)。
    點(diǎn)評： 
    航空客運(yùn)運(yùn)營特點(diǎn)： 供求關(guān)系持續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)下行壓力造成有效需求不足。
    國內(nèi)線：公司3月份供需差為-3.01%， 而1月和2月的供需差分別是4.94%, 2.08%。可以看到，3月份公司供求關(guān)系較前兩個(gè)月出現(xiàn)明顯的回落，客座率同比下降2.70個(gè)百分點(diǎn)，至79.87%，環(huán)比下降4.64個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，1,2月份供需關(guān)系的較好表現(xiàn)得益于春運(yùn)效應(yīng)帶來的短期回暖，但并非是行業(yè)的需求拐點(diǎn)。3月份隨著春運(yùn)效應(yīng)消退，經(jīng)濟(jì)基本面低迷對需求的真實(shí)影響開始反映。從宏觀層面看，今年一季度的經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來全國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，一季度GDP同比7.4%，創(chuàng)20個(gè)季度以來同比增幅最低，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI也同比下降2.3%，連續(xù)第25個(gè)月出現(xiàn)下降，經(jīng)濟(jì)增速的放緩帶來的影響對國內(nèi)線的影響無疑是很大的。
    國際線：公司3月供需差為-2.33%，供需狀況相比前兩個(gè)月同樣惡化，客座率同比降1.89個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.24個(gè)百分點(diǎn)，至79.17%。從降幅來看，國際線運(yùn)營情況仍要好于國內(nèi)線。從后續(xù)發(fā)展看，我國航空消費(fèi)升級的驅(qū)動因素將會持續(xù)使得航空出行的結(jié)構(gòu)性分化越來越明顯
    往后看，供大于求的實(shí)質(zhì)難以明顯改善。從整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況來看，一季度GDP增速在15年內(nèi)首次未達(dá)預(yù)期，而李克強(qiáng)總理也在博鰲論壇上明確表示不會推出類似08年4萬億那樣的強(qiáng)刺激性措施，并且暗示了整個(gè)市場要為經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)新低做準(zhǔn)備，這可能預(yù)示著下一季度經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)放緩。作為強(qiáng)周期的航空業(yè)，從短期訂座情況以及宏觀大環(huán)境來判斷，我們預(yù)計(jì)后續(xù)供大于求的態(tài)勢不會明顯改變，行業(yè)客座率可能在航空公司降價(jià)促銷的策略下變動不大，但票價(jià)水平可能繼續(xù)大幅下滑。
    維持公司"中性"的評級。預(yù)計(jì)公司2014-15年EPS分別為0.13元和0.25元。目前公司PB估值在1.2倍，相比其他幾家上市公司并未低估，我們維持對公司"中性"的評級，目標(biāo)價(jià)3.1元，對應(yīng)今年P(guān)B約為1.5倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，航油價(jià)格波動對于公司營業(yè)成本增加的潛在影響。