>> 西南證券-沃森生物(300142)13年報(bào)點(diǎn)評(píng)-三駕馬車征遠(yuǎn)途,疫苗血制品立當(dāng)下-140415
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2014/4/16 |
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增持（首次） |
作者： |
朱國(guó)廣 |
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事件：2013 年公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)分別為5.83 億元、0.48億元，同比增長(zhǎng)8.47%、-79.43%，扣非后歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為0. 67億，同比下降65.29%；銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.04 億、2.35億、0.46 億，同比增長(zhǎng)-14.97%、122.03%、248.62%；基本每股收益為0.27元，同比下降79.07%。
財(cái)務(wù)狀況：營(yíng)業(yè)收入增加的主要原因是AC多糖結(jié)合、ACYW135 多糖疫苗營(yíng)收同比增加1196.08%、574.43%，另外新增甲型肝炎滅活疫苗、人血白蛋白、疫苗代理業(yè)務(wù)、藥品代理業(yè)務(wù)、特許權(quán)使用費(fèi)分別創(chuàng)收719.64 萬(wàn)、3080.61萬(wàn)、7981.91 萬(wàn)、476.53 萬(wàn)、475.86 萬(wàn)?？鄯呛髢衾麧?rùn)同比大幅下降的原因是：1）管理費(fèi)用同比上升122.03%，原因是并購(gòu)五家公司增加管理費(fèi)用0.25億和大安制藥商譽(yù)攤銷0.70 億；2）財(cái)務(wù)費(fèi)用上升248.62%，系短期貸款增加和本期發(fā)行中期票據(jù)利息費(fèi)用增加所致。
疫苗業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，后續(xù)產(chǎn)品值得期待。公司在疫苗研發(fā)領(lǐng)域居于行業(yè)領(lǐng)先地位，目前上市銷售的有AC腦膜炎多糖、凍干AC腦膜炎結(jié)合、ACYW135 腦膜炎多糖、Hib 多糖結(jié)合疫苗，13 年?duì)I收比分別為1.67%、9.75%、8.36%、57.94%。公司目前在研的疫苗有生產(chǎn)批件在審的23 價(jià)肺炎球菌多糖疫苗（國(guó)內(nèi)第二家，有望15 年上市），處于臨床試驗(yàn)的百白破-乙肝-Hib 聯(lián)合、百白破-Hib 聯(lián)合、CpGODN 佐劑乙肝、重組乙肝、9 價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合、感冒裂解病毒等疫苗，臨床試驗(yàn)批件在審的有甲型、乙型副傷寒結(jié)合、傷寒Vi 多糖結(jié)合、ACYW135-Hib 多糖結(jié)合、13 價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗；公司在炎疫苗儲(chǔ)備豐富，后續(xù)新疫苗的持續(xù)上市保證了公司在疫苗領(lǐng)域穩(wěn)固地位。公司持股50.69%的上海澤潤(rùn)擁有16/18 型重組人HPV 疫苗已經(jīng)完成I期臨床，正在有序開(kāi)展II 期臨床，有望成為國(guó)內(nèi)第一家上市的HPV 疫苗；另外潤(rùn)澤有上市的Vero 甲肝疫苗和臨床批件在審的16 型E7融合蛋白HPV 疫苗。疫苗業(yè)務(wù)作為公司布局大生物產(chǎn)業(yè)重要的一架馬車，內(nèi)生式增長(zhǎng)和外延式并購(gòu)的規(guī)模雛形已現(xiàn)，曙光已見(jiàn)。
大安制藥新版GMP 認(rèn)證獲突破進(jìn)展，復(fù)產(chǎn)在望。公司8.66 億控股90%的大安制藥是河北省內(nèi)唯一具有單采血漿站的血液制品企業(yè)，擁有3 個(gè)血漿站（河間、懷安、邢邑血漿站，魏縣、欒城采漿站已獲批籌建中，預(yù)計(jì)未來(lái)在河北省將有新的血漿站獲批），年采漿能力約100 噸，目前儲(chǔ)存血漿約250 噸，已獲得包括人血白蛋白等藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)，共4 個(gè)品種22 種規(guī)格。此次獲得新版GMP 認(rèn)證后人血白蛋白和肌肉注射人免疫球蛋白（肌丙）兩個(gè)產(chǎn)品可恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)對(duì)14 年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大。另外公司獲批的還有乙肝特
免、破傷風(fēng)特免，但因生產(chǎn)工藝的改進(jìn)處于生產(chǎn)批件補(bǔ)充生產(chǎn)階段。在研的有處于臨床試驗(yàn)的靜丙和臨床前的凝血因子8、凝血酶原復(fù)合物等。13 年大安制藥營(yíng)業(yè)收入0.25 億，凈利潤(rùn)-0.24 億，凈利潤(rùn)為負(fù)的原因是采漿成本的上升和GMP 改造拖累，相信14 年將有
所改善。
著眼生物大健康，長(zhǎng)遠(yuǎn)布局單抗領(lǐng)域。公司持股63.58%的上海嘉和赫賽汀類似單抗在澳大利亞和國(guó)內(nèi)都處于I 期臨床，另外重組TNF-α全人源、人鼠嵌合單克隆抗體處于臨床試驗(yàn)批件在審階段。上海沃森正積極研發(fā)長(zhǎng)效EPO。
? 構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈，銷售網(wǎng)絡(luò)全面鋪開(kāi)。13 年公司收購(gòu)寧波普諾（100%股權(quán)）、山東實(shí)杰（100%股權(quán)）、莆田圣泰（100%股權(quán)）、云南鵬僑（51%股權(quán)）。13 年公司收購(gòu)寧波普諾（100%股權(quán)）、山東實(shí)杰（100%股權(quán)）、莆田圣泰（100%股權(quán)）、云南鵬僑（51%股權(quán)）等渠道商，實(shí)現(xiàn)了銷售網(wǎng)絡(luò)的自我控制，構(gòu)建了疫苗、血制品、單抗研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、流通完整的產(chǎn)業(yè)鏈，即有利于公司現(xiàn)有疫苗產(chǎn)品提高市場(chǎng)占有率，也有利于血液制品打開(kāi)醫(yī)院市場(chǎng)，保證公司產(chǎn)銷率的平衡。
估值分析與投資策略。我們預(yù)測(cè)：2014 年、2015 年、2016 年的EPS 分別為0.72 元、1.14 元、1.57 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為66X、42X、30X。我們認(rèn)為：公司長(zhǎng)遠(yuǎn)布局生物大健康領(lǐng)域，疫苗、血制品、單抗在研產(chǎn)品豐富，短期關(guān)注疫苗和血制品業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)（14 年預(yù)計(jì)有40%增長(zhǎng)）。近來(lái)公司收購(gòu)控股子公司較多，內(nèi)部資源整合將給公司長(zhǎng)足發(fā)展奠定解釋基礎(chǔ)。大股東李云春持有公司15.05%的股權(quán)，其通過(guò)平安大華匯盈1 號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃增持公司股份，實(shí)現(xiàn)可表決權(quán)19.99%，顯示了對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的看好。建議投資者關(guān)
注，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；2）新品研發(fā)低于預(yù)期；3）大安制藥新版GMP 認(rèn)證速度低于預(yù)期；4）銷售網(wǎng)絡(luò)整合低于
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