>> 中信證券-美克股份(600337)2013年年報點(diǎn)評-盈利能力持續(xù)提升，訂單將隨產(chǎn)能釋放-140417
| 上傳日期： |
2014/4/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱佳 |
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凈利增長731%，優(yōu)于市場預(yù)期。2013 年公司實(shí)現(xiàn)收入/營業(yè)利潤/歸屬凈利潤為26.8/2.2/1.7 億元，同比增長1.7%/509.6%/730.6%；基本EPS0.27元，優(yōu)于我們及市場之前的預(yù)期。公司三季報業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)并獲得持續(xù)增長。擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50 元（含稅）。
美克美家等內(nèi)銷訂單旺盛，產(chǎn)能瓶頸有望逐步緩解。改革零售優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)（增8 家關(guān)13 家）、新品持續(xù)推出（10 月“拉羅榭爾”現(xiàn)已躋身TOP2）、加強(qiáng)終端考核等助力美克美家實(shí)現(xiàn)較快增長。全年國內(nèi)零售業(yè)務(wù)增長13%，其中因產(chǎn)能瓶頸（產(chǎn)能缺口拉低全年收入約6%），Q4 增速放緩。
2013 年底預(yù)收賬款3.8 億元同比增27%，反映訂單需求依然旺盛。2013年底公司決定逐步將低盈利的OEM 產(chǎn)能轉(zhuǎn)供內(nèi)銷市場，產(chǎn)能瓶頸有望緩解。
毛利率顯著改善，費(fèi)用控制較好，盈利能力持續(xù)提升。全年毛利率52.4%較2012 年高出5.4pcts；其中國內(nèi)零售毛利率高達(dá)70.4%同比提升4.7pcts，主要因加強(qiáng)終端管理控制折扣、終端提價（8 月提價~5%）、新品需求旺盛等。全年公司銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率為32.9%/9.0%/1.2%，同比下降0.33/1.47/0.07pcts，費(fèi)用控制較好，公司盈利水平持續(xù)改善。
繼續(xù)大力發(fā)展國內(nèi)市場，加強(qiáng)一體化管理。隨著OEM 產(chǎn)能轉(zhuǎn)向內(nèi)銷產(chǎn)品，2014 年3 月美家收入增逾20%，訂單需求有望進(jìn)一步釋放。2014 年在繼續(xù)深耕成熟市場的同時，擴(kuò)大新興市場占有率：美克美家家具店全年計劃開26 家（進(jìn)入14 個新城市）。持續(xù)加強(qiáng)新品研發(fā)，4/6/8 月將推出傳統(tǒng)/休閑/變遷風(fēng)格和青少年組等系列產(chǎn)品。4 月ART、ZEST 將發(fā)展加盟商，多品牌戰(zhàn)略將加速前行。營銷方面在IBM 咨詢下推出OBO（Online Blendwith Offline），充分運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)加強(qiáng)精準(zhǔn)營銷以及客戶和設(shè)計師的互動。
管理方面公司繼續(xù)加強(qiáng)改革，精簡高效，向管理層要紅利志在必行。
風(fēng)險提示。房產(chǎn)政策壓制因素超預(yù)期，新店培育/新品推廣不達(dá)預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司旨在打造本土高端家具第一品牌，品牌推廣/經(jīng)營改善/一體化管理，業(yè)績彈性持續(xù)兌現(xiàn)。我們維持2014-15 年并新增2016 年EPS 預(yù)測為0.35/0.45/0.58 元，以2013 年為基期CAGR 為29%。根據(jù)2013 年1.1 倍PEG，對應(yīng)目標(biāo)價8.60 元；我們認(rèn)為公司全年盈利改善進(jìn)一步凸顯經(jīng)營管理改革出成效，快速增長預(yù)期有望持續(xù)兌現(xiàn)，目前估值處17X 低位，維持“買入”評級。
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