>> 中信證券-美克股份(600337)品牌鞏固經(jīng)營改善,業(yè)績快速成長可期-130912
| 上傳日期： |
2013/9/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
朱佳 |
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公司是本土高端家具第一品牌。公司主營高端家具用品設(shè)計、生產(chǎn)及銷售，在《中國最有價值品牌》家具品牌企業(yè)中排名第一。截至13H1，公司國內(nèi)零售/海外批發(fā)/ OEM 三大業(yè)務(wù)收入占比為55%/24%/20%，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善。目前在全國30 多個城市共有93 家店面。
國內(nèi)家具行業(yè)快速發(fā)展，高端家具引領(lǐng)行業(yè)增長。我國家具零售過去10年CAGR 近39%，居各消費品首位。受益于地產(chǎn)回暖，13H1 限上家具零售保持快速增長（YoY+21.3%）。上世紀(jì)80 年代美國人均GDP 突破1 萬USD，消費升級下高端家具企業(yè)成長性優(yōu)于家具行業(yè)整體；目前國內(nèi)一線和部分二線城市處于此階段。我們測算高檔住宅限制政策對高端家具影響有限，國內(nèi)高端家具未來增速有望達(dá)到20%+。
美克美家積極改善門店經(jīng)營，新產(chǎn)品促批發(fā)業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升。2010-12 年美克美家跑馬圈地及粗放式經(jīng)營致單店收入持續(xù)下降。12Q4 起公司聘請海內(nèi)外專家重建零售團隊，經(jīng)營上積極調(diào)整：1.門店間實現(xiàn)經(jīng)驗交流/資源共享，關(guān)閉無效店；2.外延擴張穩(wěn)健（10~15 店/年），店齡結(jié)構(gòu)改善；3.加強品牌推廣和銷售業(yè)績考核。13H1 收入增速提速8.5pcts，單店收入提升約9%，成效顯現(xiàn)；預(yù)計未來3 年收入CAGR 約20%。海外批發(fā)方面，下半年“現(xiàn)代工匠”PB 產(chǎn)品將促使收入企穩(wěn)回升。OEM 收入料保持平穩(wěn)。
控折扣毛利率提升顯著，重效率費用率有望改善。13H1 零售事業(yè)部規(guī)范折扣，毛利率提升顯著；今年8 月起提價或促毛利率進(jìn)一步提升。推進(jìn)中的“MC+FA”項目料將改善OEM 毛利水平。13H1 零售事業(yè)部精簡機構(gòu)（人員降10%），預(yù)計下半年推進(jìn)后臺整頓，控制人工成本；批發(fā)與制造方面則通過ERP&PLM 項目提供應(yīng)鏈效率、降資產(chǎn)使用費。多因素將促使費用率改善，預(yù)測2015 年期間費用率將由2012 年的45.01%降至41.97%。
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