>> 興業(yè)證券-美克股份(600337)向管理要紅利,盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)-130814
| 上傳日期： |
2013/8/15 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
雒雅梅 |
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投資要點(diǎn)
事件：
公司公布中報：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.526億，同比增長0.13%；歸屬于母公司所有者的凈利潤7086萬元，同比增長44.68%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為6122萬元，同比增長29.72%，基本每股收益0.11元。
事件點(diǎn)評：
收入增速略低于市場預(yù)期，但是凈利潤增長符合市場預(yù)期。（1）、收入增速繼續(xù)分化，國內(nèi)零售繼續(xù)穩(wěn)定增長，而出口業(yè)務(wù)持續(xù)下滑。伴隨國內(nèi)地產(chǎn)的升溫，零售市場恢復(fù)增長。而出口業(yè)務(wù)則受金融危機(jī)營銷較大，出現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢。但我們預(yù)計下半年出口下滑的趨勢會好轉(zhuǎn)，我們跟蹤的美國家具零售數(shù)據(jù)顯示，環(huán)比增速上升2.4%。
（2）、制造成本下降8.72%，是利潤增長的主要貢獻(xiàn)力量。制造成本的下降來自公司戰(zhàn)略采購政策的執(zhí)行和FA項(xiàng)目的推進(jìn)。目前公司零部件標(biāo)準(zhǔn)化率已經(jīng)做到了89%。
向管理要紅利政策推行順利，公司盈利進(jìn)入拐點(diǎn)時期。公司2012年提出“提高增長質(zhì)量-向管理要紅利”，配合在內(nèi)部管理、制造等環(huán)節(jié)進(jìn)行配套改革，到2013年，公司綜合毛利率提升了5.1%個百分點(diǎn)。（1）、戰(zhàn)略紅利：通過明確戰(zhàn)略發(fā)展方向，聚焦企業(yè)資源投入帶來管理紅利。具體內(nèi)容是跳出大眾做小眾，遠(yuǎn)離價格戰(zhàn)。具體體現(xiàn)就是國內(nèi)零售門店和拓展和品牌宣傳。公司2013年收回了門店的折扣權(quán)，同時加大了再央視以及主流媒體的廣告投入。
（2）、組織效率紅利，通過優(yōu)化組織機(jī)構(gòu)和管控。通過提高管理效率，壓縮門店管理層級，來實(shí)現(xiàn)公司費(fèi)用率上的壓縮。截止13年中報，公司門店同比增加了15家，而工資增長增長500萬，而12年中報公司同比門店增長20家，工資增長了2778萬元。（3）、實(shí)踐紅利，改進(jìn)生產(chǎn)方式。通過戰(zhàn)略采購中心建立，實(shí)現(xiàn)采購成本下降3%。通過自動化FA項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)公司零部件標(biāo)準(zhǔn)化，提高自動生產(chǎn)效率實(shí)現(xiàn)制造成本下降5.7%。目前公司零部件標(biāo)準(zhǔn)化率已經(jīng)達(dá)到了89%。零部件標(biāo)準(zhǔn)化是公司未來平衡規(guī)?；a(chǎn)與定制化家具策略的基礎(chǔ)。為推動集成研發(fā)和大規(guī)模定制商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型，基于產(chǎn)品生命周期管理系統(tǒng)(PLM)，構(gòu)建了從設(shè)計物料清單(EBOM)到生產(chǎn)物料清單(PBOM)的研發(fā)協(xié)同平臺。
費(fèi)用率出現(xiàn)結(jié)構(gòu)變化，未來下降可期。(1)、向管理要紅利其中重要的一部分就是通過壓縮銷售費(fèi)用率。公司的三項(xiàng)費(fèi)用合計達(dá)到41.42%，其中管理費(fèi)用率在8.82%，管理費(fèi)用相對剛性，而且在過去兩年絕對額相對穩(wěn)定，故管理費(fèi)用下降的空間不大。公司銷售費(fèi)用達(dá)到31.12%，比同期上市的索菲亞、宜華木業(yè)三項(xiàng)費(fèi)用總和還高。（2）、銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化。工資、運(yùn)雜、辦公費(fèi)等與門店擴(kuò)張相關(guān)的費(fèi)用，沒有隨著門店的增長而出現(xiàn)以往的同比增長情況。而銷售費(fèi)用的增長主要是廣告宣傳費(fèi)用的增長和資產(chǎn)使用費(fèi)的增長。公司銷售費(fèi)用同比增長4161萬元，其中廣告宣傳費(fèi)用和資產(chǎn)使用費(fèi)合計增長4518萬元。
維持“增持”評級：內(nèi)部管理改革效率開始顯現(xiàn)，盈利能力提升趨勢明顯。我們預(yù)測公司 2013-2015年收入增速分別為-1.9%、7.9%、 8.2%； EPS 分別為0.23元、 0.35和0.49元，對應(yīng)PE 分別為 27.3X、18.3X、13.1X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)前期成本費(fèi)用較高；2、國內(nèi)房地產(chǎn)需求下滑
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