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       一、事件概述
    公司公告2013年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.72億元，凈利潤2369.8萬元，EPS0.04元，扣非后EPS0.036元。
    二、分析與判斷
    一季度收入與凈利潤分別增長20%與24%，下半年才是業(yè)績高增長時點。
    公司一季度收入5.72億元，同比增長20%，凈利潤2370萬元，同比增長24%。20%的收入增速略超預期，我們判斷主要是由于國內(nèi)零售業(yè)務增長所致。凈利潤增長24%略低于預期，但我們判斷下半年才是業(yè)績恢復高增長的時點。
    公司綜合毛利率下降2%應與批發(fā)業(yè)務和出口業(yè)務毛利率下降有關(guān)。
    一季度公司綜合毛利率47%，同比減少2%。我們判斷與年報一致，出口業(yè)務和批發(fā)業(yè)務毛利率有所下降，零售業(yè)務毛利率有所提升，但綜合毛利率下降。
    費用率41.77%較去年大幅下降4.3%，向管理要紅利的舉措效果顯現(xiàn)一季度期間費用達到2.39億，同比增長8.6%，占比41.77%，下降4.3%。其中銷售費用1.75億，同比增長10%，占比30.58%，下降2.72%，管理費用5457萬，同比增長7%，占比9.54%，下降3.68%，財務費用917萬，同比下降8%，占比1.6%，下降0.5%。2012年美克美家在管理機制、組織架構(gòu)、人才等多方面進行了變革，2013 年公司提出"提高增長質(zhì)量--向管理要紅利"。從一季報看期間費用率的下降正是管理效率提升的表現(xiàn)。
    一季度現(xiàn)金情況較去年同期好轉(zhuǎn)，存貨穩(wěn)定，資產(chǎn)負債率微升
    一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為-1.04億，較去年同期的-1.84億有所好轉(zhuǎn)，存貨11.36億元，同比增長20.2%，環(huán)比增長1.2%，資產(chǎn)負債率30.3%，較去年同期微升0.8%。
    2013年公司主要通過提升管理效益實現(xiàn)股權(quán)激勵達標業(yè)績，多品牌戰(zhàn)略正在探索中2013 年公司計劃實現(xiàn)營業(yè)收入280,000萬元，營業(yè)成本總額148,500 萬元，期間費用116,500萬元。從公司目標可看，收入同比增長6%，毛利率微升0.3%，費用率下降至41.6%，公司2013年主要通過壓費用，提毛利，提升管理效益來實現(xiàn)1.5億凈利潤目標。一季度向管理要紅利的措施正在發(fā)揮作用，我們判斷后期效果會進一步體現(xiàn)。在年報中提及的多品牌戰(zhàn)略會是公司未來的重點發(fā)展方向，但目前來看art品牌還處在產(chǎn)品測試中，Zest預計下半年后才會開始實施加盟，YVVY也仍在探索中，公司實施多品牌戰(zhàn)略的方向已定，但具體如何操作仍在摸索中，公司對多品牌戰(zhàn)略仍然保持穩(wěn)健的態(tài)度，故我們對多品牌戰(zhàn)略也需降低預期。
    三、盈利預測與投資建議
    預計2013-15年公司EPS分別為0.24、0.30元，0.37元，對應PE為30、24、20倍，估值不便宜，但作為消費品牌公司，我們認為可以給估值溢價，對應我們認為可以給美克25-30倍估值，給予強烈推薦評級，目前估值已經(jīng)到30倍左右，短期有回落風險，長期仍看好。
    四、風險提示
    美國地產(chǎn)復蘇低于預期，國內(nèi)地產(chǎn)持續(xù)受政策打壓，銷售提前透支，長期不利于家具消費。