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     12 年業(yè)績符合預期。公司2012 年實現(xiàn)收入26.31 億元，同比增長2.8%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為2071.02 萬元，同比下滑89.5%，合EPS 0.03元，符合前期業(yè)績預告。其中12Q4 收入7.97 億元，同比下滑0.12%；凈利潤1256 萬元，同比下滑80.3%。利潤分配預案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.3 元（含稅）。
    出口借自有品牌批發(fā)轉型，OEM 面臨成本端壓力。1）批發(fā)業(yè)務方面，借全資子公司Schnadig 和A.R.T 原有渠道，打造多品牌戰(zhàn)略（Caracole，composition，lauren），并開發(fā)新產品（如成功推出沙發(fā)業(yè)務），進一步開拓海外市場；12年實現(xiàn)收入6.51 億元，同比增長26.9%；因對部分業(yè)務做了清倉處理，毛利率有所回落（由11 年的36.5%回落至12 年的31.8%）。2）OEM 業(yè)務方面，因勞動力成本、原材料成本及人民幣匯率因素，競爭優(yōu)勢削弱，收入同比下降12%，毛利率回落6 個百分點，制造業(yè)為主的美克母公司及美克天津12 年均大幅虧損（分別為-5648.03 萬元和-3149.44 萬元）。
    內銷已確立高端市場美譽度，并嘗試新模式多品牌運營，但受宏觀調控影響，12 年收入僅實現(xiàn)微增。12 年為公司美克美家成立十周年之際，通過多年精心運營，公司已在高端家具市場確立了良好的口碑和市場地位。除了美克美家、原本代理的伊森艾倫品牌外，在內銷方面繼續(xù)推進多品牌運營戰(zhàn)略，12 年還引入了Schnadig 高端產品線薈旋，豐富產品風格。引入加盟模式運營A.R.T，全年新開設4 家門店（年末為6 家，主要針對高端家具賣場）。遺憾的是，12年公司面臨較大的外部經營環(huán)境壓力：受嚴厲的地產宏觀調控后續(xù)影響，對公司以一二線渠道布局為主、高端的品牌定位，沖擊較大。公司調整年初開店速度：原計劃新開30-35 家門店，實際新開18 家門店，年末門店數(shù)量為87 家。
    全年美克美家收入僅微增1.5%至13.79 億元。提前終止股權激勵，造成12 年費用加速計提；新一期限制性股票激勵方案的出爐，規(guī)劃未來發(fā)展方向。12 年公司因提前終止11 年的股權激勵計劃，對剩余的股份支付費用4407 萬元（對應EPS 0.07 元）進行加速確認，對12 年業(yè)績產生了進一步拖累。13 年3 月推出新一期限制性股票激勵計劃，規(guī)劃未來發(fā)展方向。公司于13 年3 月推出新一期股票激勵計劃（1500 萬股，占總股本比重2.37%；授予價格為前20 日交易均價50%，即2.94 元；考核指標為13 年1.5 億元，14-15 年相對于13 年增長率分別為25%和57%（13-15 年CAGR 25%）；參考我們3 月21 日報告《限制性股票激勵計劃點評：二次推出彰顯信心，上調13 年業(yè)績，建議增持》。
    13 年經營面臨拐點，建議增持。1）出口：13 年外部美國的家具市場明顯復蘇，內部公司提高機械化自動程度，抵御成本上升壓力；13 年制造業(yè)務有望減虧。
    2）內銷：13 年強調對內銷盈利能力的關注。13 年規(guī)劃新開店方面，美克美家為25 家（家具店5 家+家居館20 家）；ART 品牌20 家，針對中小戶型的YvvY品牌4 家，Zest 品牌20 家。此外公司也在內部管理上進行調整，收回門店折扣權限（提升毛利率），對人員加強管理和持續(xù)調整（控制費用），對盈利能力的重視程度提高。公司12Q4 管理費用同比下降3848 萬，12 年雖有4407 萬元的股權激勵費用計提，整體管理費用率基本于11 年持平（11 年為 10.3%，12年為10.5%），顯示出公司在費用控制方面有巨大的內部挖潛空間。我們維持公司13-14 年EPS 為0.24 元和0.31 元，目前股價（6.31 元）對應13-14 年PE 分別為26 倍和20 倍，建議增持。
    核心假設風險：房地產宏觀調控繼續(xù)加強。